沪铜主力合约在7月14日延续弱势震荡，收盘报78,400元/吨，日内下跌0.17%，盘中最低触及78,010元/吨，刷新近两周低点。这场由特朗普关税政策预期主导的波动，正将铜市推向“低库存支撑”与“宏观利空”的临界点。

​​关税冲击波：从半成品到全球供应链重构​​

特朗普政府宣布自8月1日起对进口铜征收50%关税，并将范围扩展至铜线、铜管等半成品领域，直接冲击电网、军工等关键产业。北美市场现货溢价已飙升至每吨2,200美元，迫使下游企业转向东南亚中转采购，物流周期延长导致隐性库存积压风险上升。值得注意的是，欧盟反制措施中明确将“对等加征铜材关税”纳入议程，可能引发全球铜产业链的“成本传导链”断裂。

国内强政策托底铜价

国内方面央行初步统计显示，2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元；6月末广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增长8.3%，狭义货币（M1）余额113.95万亿元，同比增长4.6%。央行副行长邹澜表示，下阶段将落实适度宽松货币政策，保持流动性充裕，引导社会融资规模、货币供应量与经济增长、价格预期目标匹配，持续营造适宜金融环境。针对服务消费供给短板，央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，精准支持文旅、教育、养老等领域供给升级，推动“供给创造需求，需求牵引供给”的良性循环。通光线缆公告，全资子公司通光强能、通光光缆中标国家电网2025年第三十三批采购，合计金额1.15亿元。其中，通光强能中标节能导线8099万元，通光光缆中标OPGW光缆及光缆附件2431万元、981万元。

​​成本塌陷：矿端复产与冶炼利润挤压​​

智利Codelco上半年铜产量同比增长9%，秘鲁拉斯班巴斯铜矿虽面临运输封锁威胁，但短期内未实质性影响全球供应。国内铜精矿加工费（TC）维持在-40美元/吨的深度负值区间，冶炼厂亏损压力未减，但云南等地中小冶炼厂计划减产15%-20%，短期供应收缩部分对冲跌势。这种“矿松冶紧”的矛盾格局，使得国内电解铜完全成本支撑位从75,000元/吨下移至73,000元/吨。

​​库存迷局：表观数据与真实需求的背离​​

尽管LME库存增至109,625吨（近一个月新高），但沪铜库存仍维持在81,462吨的低位，沪伦库存比跌至0.75的历史低位。更值得警惕的是，国内未锻轧铜及铜材进口量环比回升，但下游铜杆企业开工率仅67%，光伏用铜需求同比下滑12%，传统淡季下订单不足、高价抑制效应显著。这种结构性矛盾在期货市场形成特殊博弈：多头利用低库存逻辑推升近月合约，而空头押注远期消费塌陷。

​​政策博弈：降息预期与关税落地的拉锯​​

美联储6月会议纪要显示，官员对降息时点仍存分歧，但市场已提前定价9月降息概率升至68%。这种预期差在铜市催生特殊交易策略：做多黄金/做空白银的价差交易占比升至22%，反映市场对白银工业需求韧性的分歧。但中信建投等机构指出，随着全球AI服务器出货量突破百万台，白银在半导体导电层的应用将突破传统光伏需求天花板，金银比修复具备中期逻辑支撑。

此外，特朗普政府以财政超支为由施压美联储，试图通过法律与舆论推动鲍威尔离职，但美联储独立性、复杂法律程序及公众关注使该计划充满变数。近期美国经济增速放缓，但通胀水平仍高于美联储目标，关税政策进一步推高通胀不确定性，影响降息节奏，导致美元指数、美债收益率波动加剧，对全球金融市场形成外溢效应。

​​产业裂变：技术替代与产能出海​​

新能源产业的技术迭代正在重塑铜需求结构。800V高压平台车型用铜量较传统车型增加25%，但电池托盘轻量化趋势使单体用铜量减少18%，两者形成对冲效应。更深远的影响来自产能出海——国内前十大铜企已在东南亚建成800万吨产能，享受当地电价优势的同时规避贸易壁垒。这种产业转移正在改变全球定价体系：欧洲鹿特丹港铜现货升水较LME现货溢价扩大至220美元/吨，反映区域供需失衡加剧。

铜价短期或维持78,000-80,000元/吨区间震荡，但中长期下行风险积聚。建议关注跨期套利机会：做多沪铜09/做空沪铜08的价差交易当政策迷雾散去，铜作为“新能源+轻量化”双驱动的核心载体，其定价逻辑或将从“中国成本”转向“全球供需再平衡”。

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