周二（7月15日）沪锌主力合约2508在当日15：00收于22085元/吨，较7月11日高点22475元/吨回落1.74%，现货市场升水转贴水的信号增强，标志着锌价从“成本支撑”逻辑向“过剩定价”切换。这场由矿端放量、政策扰动与宏观博弈共同驱动的调整，正在改写锌市场的传统定价框架。

长江有色金属网数据显示，长江现货0#锌价报每吨22160元，较昨日下跌40元/吨；1#锌价报每吨22060元，较昨日下跌40元/吨；0#锌对2507合约现货升贴水报：贴水45-升水45；1#锌对2507合约现货升贴水报：贴水155-贴水55；

​​矿端放量：全球锌资源“洪峰”来袭​​

2025年全球锌矿产量增速突破6%，其中非洲新矿投产贡献近30%增量。秘鲁拉斯班巴斯铜矿虽面临运输封锁威胁，但Nexa Resources旗下Cajamarquilla冶炼厂复产，推动全球锌精矿供应宽松格局确立。国内方面，火烧云56万吨锌冶炼产能投料试生产，叠加中色股份白音诺尔铅锌矿扩产至165万吨/年，矿端过剩压力传导至冶炼端。锌精矿加工费（TC）攀升至3,800元/吨高位，冶炼厂利润修复至500元/吨以上，刺激云南等地冶炼厂复产提速。这种“矿松冶宽”的传导链条，使得国内精炼锌产量同比增速达7.2%，库存三周累积近5万吨，沪伦库存比跌至0.82的历史低位。

​​需求塌方：淡季效应与政策透支的双杀​​

传统淡季叠加“抢出口”订单消退，镀锌、压铸合金等初级消费领域开工率持续下滑。尽管“反内卷”政策带动黑色系企稳，镀锌订单环比回升1.8个百分点至58.29%，但终端地产新开工面积同比下滑9.3%，光伏支架用锌量因产能过剩减少12%。更严峻的是，欧盟对245亿美元美国商品加征关税的反制措施，可能冲击镀锌钢板出口，导致国内镀锌企业库存周转天数延长至28天。新能源领域亦难扛大旗——800V高压平台车型用锌量虽较传统车型增加15%，但电池包轻量化设计使单车用锌量减少10%，两者对冲后对需求提振有限。

​​政策裂变：关税威慑与货币政策的博弈​​

特朗普政府宣布8月1日对进口铜加征50%关税的“试探性举措”，实质是迫使贸易伙伴在“关税豁免”与“供应链重构”间抉择。欧盟反制清单涵盖汽车、机械等锌密集型产品，可能引发全球锌贸易流二次重构。这种政策不确定性加剧市场波动：LME锌现货升水从20美元/吨收窄至4.68美元/吨，反映现货跟涨乏力。与此同时，美联储6月CPI数据公布在即，若核心通胀反弹至3.0%，可能推迟降息时点，美元走强将压制以美元计价的锌价。市场对“滞胀+降息推迟”的定价矛盾，使得锌期货持仓量降至2024年10月以来低位。

​​成本塌陷：加工费高企下的利润挤压​​

尽管锌精矿TC维持高位，但冶炼厂面临硫酸胀库压力。国内硫酸均价跌至200元/吨，较年初下降40%，部分中小冶炼厂现金流逼近盈亏平衡线。云南地区冶炼厂计划减产10%-15%，但边际减量难以扭转供应过剩趋势。更深远的影响来自技术替代——铝合金在汽车轻量化领域的渗透率突破40%，单位用锌量较钢制车身减少25%，直接冲击镀锌钢板需求。这种“成本塌陷+需求替代”的双重挤压，使得锌价估值中枢下移，沪锌主力合约支撑位从22,700元/吨下修至22,000元/吨。

​​未来推演：三大临界点的博弈​​

​​​​•库存拐点​​：若沪锌库存突破5.5万吨，可能触发多头止损盘；

​​​​•政策临界点​​：8月1日美国关税落地后，若欧盟反制升级，锌价或下探21,800元/吨；

​​​​•技术临界点​​：钙钛矿电池商业化若加速，光伏用锌需求或迎来第二增长曲线。

​​市场展望​​：

锌价短期或维持21,500-22,500元/吨区间震荡，但中长期下行趋势明确。建议关注跨品种套利机会：做多沪锌09/做空07的比价交易，以及布局氧化锌价格的“成本塌陷”行情。当政策迷雾散去，锌作为“传统基建+新能源转型”双驱动的载体，其定价逻辑或将从“中国产能”转向“全球供需再平衡”。

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