一、宏观面：中美政策分化，市场风险偏好受抑

1、国际市场：美国6月CPI同比增3.0%（符合预期），但核心CPI同比增3.3%（略低于预期），市场对美联储7月降息预期落空，9月降息概率降至50%，美元指数收涨至104关口上方，施压有色金属。特朗普政府关税政策反复性仍存，全球贸易摩擦风险升温，金属需求前景承压。

2、国内市场：上半年GDP同比增5.3%，完成全年目标压力减轻，市场对下半年政策加码预期下调，股市及商品市场情绪转弱。6月出口总值同比增5.8%（前值11.2%），“抢出口”效应消退后，下半年出口稳增长压力显现，内需驱动不足。

二、供应端：矿山增量兑现，冶炼产能扩张施压

1、矿端供应：上周国内锌精矿TC持稳于2300元/金属吨，沪伦比值偏低抑制进口矿成交，但港口库存环比增8万吨至28万吨（同比增22.4万吨），显示原料供应边际宽松。秘鲁Mallay银铅锌矿（历史年产4500万磅锌）计划2025年重启，远期供应增量预期增强。

2、冶炼端：新疆火烧云56万吨/年锌冶炼产能投料试生产，中色股份白音诺尔铅锌矿扩产至165万吨/年（原99万吨/年），国内锌锭供应压力进一步提升。本周LME锌库存连续两日增加至11.86万吨（但仍处近期低位），但0-3月贴水收窄至0.36美元/吨，海外隐性库存释放担忧缓解。

3、结构变化：沪锌BACK结构逐步走平，0-1月差由正转负，正向市场特征显现，反映近端供应过剩预期升温。

三、需求端：淡季特征显著，终端订单疲软

消费分化：

1、压铸锌合金/氧化锌：部分前期减停产企业复产，但终端订单未见改善，下游对高价锌锭接受度偏低。

2、镀锌：受益于“反内卷”政策带动黑色价格企稳，镀锌周度开工率环比涨1.8pct至58.29%，但终端消费无实质好转，订单持续性存疑。

3、出口压力：2025H1我国货物贸易出口同比增7.2%，但6月增速回落至5.8%，海外需求放缓叠加基数效应，下半年出口对锌需求支撑或减弱。

四、技术面与操作建议

•盘面表现：周三沪锌主力ZN2508延续夜盘弱势，早盘10：15分休盘报22020元/吨（-0.38%），现货升水持续承压，贸易商积极出货但成交寡淡，下游逢低接货意愿不足。

长江现货0#锌价报22010-22110元/吨，均价报22060元/吨，较昨日续跌100元/吨；1#锌价报21910-22010元/吨，均价报21960元/吨，较昨日续跌100元/吨

•关键位判断：短期关注22000元/吨支撑位有效性，若跌破或下探21500元/吨；上方阻力位参考22500元/吨（20日均线）。

操作策略：供需博弈下锌价短期维持弱势，建议反弹至22500元/吨附近沽空，严格设置止损；关注国内基建项目落地及“反内卷”政策对终端需求的实际拉动效果。

五、核心矛盾与风险点

主要矛盾：供应端矿山增量兑现与冶炼产能扩张形成实质性压力，而需求端淡季疲软叠加出口增速放缓，供需格局边际转弱。

风险因素：

•美联储降息路径超预期调整；

•国内政策端出台超预期刺激措施；

•LME锌库存持续去化引发逼仓风险。

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