11 月 5日，长江现货 1# 白银均价报 11190 元 / 千克，较前一交易日大幅下跌 160 元；截至当日 11:00，沪白银主力 2512 合约价格录得 11216 元 / 千克，下跌 143 元，跌幅达 1.26%。这一调整背后，是美元指数强势反弹与美联储政策分歧加剧共同作用的结果，而中长期供需缺口则为市场提供潜在支撑。

一、短期重挫核心：美元走强与政策预期转向

当日银价下跌的直接推手来自美元指数的强势突破。数据显示，ICE 美元指数在 11 月 5 日延续反弹态势，此前已成功攻克 100 大关，一度触及 100.25 点的近三个月高点。作为以美元计价的贵金属，白银资产吸引力随美元升值同步下降，形成直接压制。美元反弹的动力源于市场对美联储宽松节奏的预期降温，与白银的金融属性形成直接对冲。

美联储内部的政策分歧进一步放大了市场波动。美东时间 11 月 3 日以来，多位美联储官员密集发声却立场迥异：理事米兰呼吁若数据符合预期应降息 50 个基点，认为当前政策过于紧缩；而堪萨斯城联储主席施密德、达拉斯联储主席洛根等则明确反对进一步降息，强调通胀粘性风险仍需警惕。这种 “鹰鸽对立” 使得市场对 12 月降息的预期显著回落，CME “美联储观察” 数据显示，12 月降息 25 个基点的概率已降至 67.3%，较此前高位明显下滑，贵金属的政策宽松溢价被持续削弱。

二、内外市场联动：国内承压更甚，国际跌势收窄

从跨市场联动来看，国内外白银走势呈现 “同跌不同幅” 的分化特征。国内市场回调力度更为显著，沪白银主力合约跌幅超 1%，而国际市场受工业需求支撑跌幅相对温和：伦敦银现当日虽一度下探 46.859 美元 / 盎司，但最终收复部分失地，报 47.64 美元 / 盎司，跌幅收窄至 1.18%。这种分化源于国内市场对宏观信号的敏感度更高，且短期供应端出现宽松信号 —— 上海黄金交易所白银库存较前一日增加 23 吨至 8950 吨，加剧了现货市场的回调压力。

资金面的避险调仓也加剧了国内跌势。当日白银概念板块指数大跌 2.92%，板块内多数个股跌幅超 3%，资金从高弹性资源标的向低估值领域转移，反映出市场情绪的谨慎转向。而国际市场则因 COMEX 白银库存连续五日下降，叠加美国制造业对光伏、电子用银需求的预期修复，限制了价格下行空间。

三、中长期支撑：供需缺口与工业需求韧性

尽管短期承压明显，但白银的中长期支撑逻辑并未瓦解。从供应端看，全球白银市场已连续四年处于供应赤字状态，2024 年缺口规模进一步扩大，预计 2025 年结构性短缺仍将延续。主要产银国资本开支不足导致新增产能有限，而需求端正迎来爆发式增长：2024 年全球白银需求达 12 亿盎司，其中光伏产业用银需求贡献显著，电动汽车动力系统与充电设施的扩张进一步拉动工业消费，全年工业用银量同比增长 7% 至 7 亿盎司。

货币政策的长期宽松方向也未发生根本逆转。即便短期鹰派声音抬头，但美联储已开启的降息周期为贵金属市场奠定了底层支撑。美联储理事库克明确表示 “就业下行风险大于通胀上行风险”，将 10 月降息视为 “政策正常化的渐进步骤”，显示宽松阵营仍具备一定影响力。

四、后市展望：短期看美元，长期盯供需

短期而言，白银市场将持续受美元指数与美联储政策信号主导。价格层面，沪白银主力 2512 合约需重点关注 11000 元 / 千克整数关口的支撑力度，若失守可能进一步下探前期震荡区间下沿；阻力方面，11400 元 / 千克将成为验证反弹动能的关键点位。后续需密切跟踪旧金山联储主席戴利的讲话及美国 CPI 数据，这两大信号将直接影响市场对 12 月降息的预期调整。

中长期来看，投资者可聚焦两大核心指标：一是全球光伏装机量与电动汽车销量数据，这直接决定工业用银需求的增长斜率；二是伦敦白银市场租赁利率变化，其波动可及时反映现货市场的紧缺程度。若供需缺口持续扩大叠加美联储宽松重启，白银价格有望摆脱短期震荡，重回上行轨道。

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