海通国际最新研究报告指出，全球锂电池龙头宁德时代（H股）经营质量稳健提升，维持“优于大市”评级，H股目标价618港元。 

报告显示，2025年前三季度，宁德时代实现总营收2831亿元，同比增长9.3%；归母净利润490亿元，同比大幅增长36.2%；扣非归母净利润436亿元，同比增长35.6%。盈利水平显著提升的同时，公司现金流保持充沛健康，动力与储能电池业务双轮驱动格局深化，产品结构持续优化。 

前三季度，宁德时代通过技术创新强化市场竞争力：乘用车领域推出第二代神行超充电池、骁遥双核电池及钠新电池；商用车领域发布钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘；储能领域则量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并推出全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStack，技术储备与产品矩阵进一步完善。 

基于对公司技术壁垒、市占率优势及产品迭代能力的认可，海通国际预测，宁德时代2025至2027年将分别实现营业收入4255亿元、5093亿元、5849亿元，对应归母净利润682亿元、861亿元、1035亿元，未来三年市盈率分别为25倍、20倍、17倍。考虑其为全球锂电池行业绝对龙头，海通国际给予2026年30倍市盈率估值，对应H股目标价618港元，维持“优于大市”评级。 

锂电池产业链2025年现状：高端紧缺与中低端过剩并存，头部企业引领技术与全球化布局

一、产能利用率：头部企业高位运行，中小企业产能闲置

2025年锂电池产业链呈现“强者恒强、弱者更弱”的产能分化格局。头部电池企业（如宁德时代、比亚迪、中创新航等）凭借技术与客户优势，产能利用率持续维持在80%以上，部分企业甚至满产运行。而中小企业因技术落后、成本高企，产能利用率普遍不足30%，部分企业甚至处于停产或半停产状态。这种分化主要源于：
• 需求结构升级：新能源汽车与储能市场对高性能电池（如磷酸铁锂、三元高镍电池）的需求激增，头部企业的技术与产能更能匹配这一需求； 
• 成本压力：锂、钴等原材料价格波动（如2025年碳酸锂价格虽较2024年下跌，但仍处于相对高位），中小企业因无法通过规模效应摊薄成本，被迫退出市场。

二、进出口：出口保持增长但对美下滑，进口依赖度仍高

2025年锂电池产业链进出口呈现“出口稳增、对美下滑、进口依赖”的特征： 
• 出口方面：2025年1-9月，中国锂离子电池出口额达553.8亿美元，同比增长26.75%，延续稳定增长势头。出口市场呈现“欧洲下滑、东南亚崛起”的格局：德国取代美国成为中国第一大出口市场（1-9月出口额102.65亿美元，同比增长29.87%），主要因欧洲新能源汽车市场增长放缓及中美贸易摩擦（如美国《大而美法案》取消新能源补贴）；东南亚（越南、马来西亚等）成为中国第三大出口市场（越南1-9月出口额31.86亿美元，同比增长14.59%），主要因中国企业海外本土化产能布局（如在越南建立电池厂）。
• 进口方面：中国锂资源对外依存度仍达58%（2025年数据），主要进口来源为澳大利亚（锂辉石）、智利（碳酸锂）、阿根廷（碳酸锂）。例如，2025年1-2月，中国碳酸锂进口量3.25万吨，其中智利占比62%，阿根廷占比31%。尽管国内盐湖提锂与锂云母提锂产能逐步释放，但因技术成本限制（如盐湖提锂受青藏高原生态限制，锂云母提锂面临渣处理成本压力），短期内仍无法替代进口。

三、技术进展：固态电池研发突破，量产仍需时日

2025年锂电池技术进展主要集中在固态电池领域，头部企业均取得关键突破： 
• 宁德时代：硫化物全固态电池单体能量密度突破500Wh/kg（较当前主流液态锂电池提升超40%），预计2027年实现小批量生产； 
• 国轩高科：车规级硫化物全固态电池“金石电池”能量密度突破400Wh/kg，2025年启动上车验证； 
• 比亚迪：自研固态电池技术，计划2027年实现量产。

尽管技术取得突破，但固态电池量产仍面临成本高、工艺复杂等问题（如硫化物电解质制备成本高，干法工艺设备投资大），短期内无法替代液态锂电池。

四、市场应用：储能与磷酸铁锂主导，新兴领域增速显著

2025年锂电池市场应用呈现“储能爆发、磷酸铁锂主导、新兴领域崛起”的特征： 
• 储能市场：需求激增，2025年上半年储能电池出货量265GWh，同比增长128%，产能利用率超80%（部分企业月排产产能利用率超90%）。主要因全球新能源装机量增长（如光伏、风电），储能需求大幅提升；
• 磷酸铁锂电池：占比主导，2025年上半年中国动力电池出货量477GWh，其中磷酸铁锂电池占比78%（372GWh），同比增长68%。主要因磷酸铁锂电池成本低（较三元电池低20%-30%）、安全性高，适合新能源汽车与储能市场；
• 新兴领域：eVTOL（电动垂直起降飞行器）、机器人等领域电池需求增速显著，2025年1-9月相关电池出货量同比增长50%以上。例如，宁德时代为eVTOL企业提供高能量密度电池，比亚迪为机器人企业提供定制化电池。

五、总结：产业链韧性与挑战并存

2025年锂电池产业链韧性增强（头部企业产能与技术优势明显，出口保持增长），但仍面临挑战（中小企业产能闲置、进口依赖度高、固态电池量产缓慢）。未来，产业链将向“高端化、全球化、绿色化”方向发展： 
• 高端化：头部企业将加大固态电池、高镍三元电池等高端产品研发，提升产品附加值； 
• 全球化：中国企业将通过海外产能布局（如在东南亚、欧洲建立电池厂），应对贸易摩擦与供应链风险； 
• 绿色化：盐湖提锂、锂云母提锂等绿色工艺将逐步推广，降低锂资源开发对环境的影响。

总体来看，锂电池产业链仍处于成长期，随着新能源汽车与储能市场的进一步增长，产业链将持续升级与优化。

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