长江有色金属网数据显示，9 月 19 日，长江综合多晶硅均价报 49750 元 / 吨，连续第三个交易日持平；期货市场却震荡走弱，主力 2511 合约收跌 0.87%，报 52915 元 / 吨，日内经历冲高回落与探底回升的剧烈波动。这种 “现货稳、期货弱” 的分裂格局是行业 “减产挺价” 与 “需求疲软” 的深度博弈，35 万 - 40 万吨的高库存则成为悬在市场头顶的 “堰塞湖”。

一、现货维稳：减产联盟筑底，库存大山限顶

现货价格能稳守 4.97 万元关口，核心支撑来自供给端的集体收缩。自 9 月行业 “反内卷” 自律会议推进以来，通威、大全、协鑫等龙头企业已形成减产共识 —— 通威通过技改检修阶段性控产，大全能源全年计划维持低开工率，协鑫科技则将颗粒硅产线负荷下调。目前行业整体开工率已低于 70%，更有消息称协会建议 9-12 月将产量控制在 50 万吨配额内，试图人为制造供需紧平衡。

国家政策导向进一步强化了挺价底气。《分布式光伏发电开发建设管理办法》等政策落地后，市场普遍预期年中终端 “抢装潮” 将向上传导需求，东海证券等机构明确提出 “硅料价格有望企稳回升”。但高库存彻底压制了涨价空间：当前全行业库存高达 35 万 - 40 万吨，涵盖硅料、硅片及贸易商环节，仅大全能源一家的库存就相当于两个月产量，远超正常周转水平。“挺价是共识，但谁也不敢真涨价，怕成为第一个被库存压垮的”，某贸易商透露。

二、期货下跌：需求疲软戳破预期，资金用脚投票

期货市场的回调，本质是 “旺季预期” 与 “现实骨感” 碰撞后的理性回归。尽管主力合约单日成交量仍达 329612 手，显示资金关注度不减，但早盘冲高后迅速回落，暴露了市场对需求的担忧。下游硅片企业的库存数据成为最直接的利空：当前硅片企业库存普遍维持 2-3 个月高位，远超 1 个月安全线，采购端普遍采取 “小单补库、拒绝高价” 的策略，刚需成交占比超 90%。

更关键的是需求传导出现断层。虽然政策推动光伏项目开工，但终端组件环节尚未出现实质性放量，硅料降价的成本红利未能有效转化为装机增量。通威股份在调研中也承认，1-2 月传统淡季叠加库存消化压力，硅料价格尚未反映供给收缩的影响，需求回暖的传导周期比预期更长。资金对 “政策利好→需求爆发→硅料涨价” 的逻辑链产生动摇，部分短线资金获利离场，导致期货价格脱离现货中枢下跌。

三、后市展望：僵持难破，突破需等需求 “实锤”

短期来看，多晶硅 “报价强、成交弱” 的僵局仍将持续。供给端，减产力度与库存去化速度的博弈是核心：若全行业严格执行 50 万吨季度配额，库存有望每月减少 3 万 - 5 万吨，4.8 万元将形成强支撑；但一旦有企业 “偷偷增产”，价格可能再度下探。需求端，9-10 月能否出现终端 “抢装潮” 成为关键变量，若分布式光伏装机量环比增长超 30%，硅片企业补库需求将激活，打破当前平衡。

中长期而言，行业正迈向 “供需再平衡”。2025 年全球多晶硅需求预计达 170 万吨，而产量约 166 万吨，理论上存在 4 万吨缺口。但库存消化需要时间，机构普遍预测，要到四季度末库存回落至 25 万吨以下，硅料价格才具备实质性反弹动能。在此之前，现货大概率在 4.8 万 - 5 万元区间震荡，期货则将围绕 5.2 万 - 5.5 万元反复拉锯。

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