长江有色金属网数据显示，9 月 19 日，长江综合钨粉均价报 625000 元 / 吨，较前一交易日下跌 5000 元，本周连续三天累计下跌 21250 元。这场突如其来的价格回调，打破了市场对钨价 "易涨难跌" 的固有认知，实则是供应增量释放、需求疲软与市场情绪反转共振的必然结果。

一、供应端：全球最大钨矿投产，政策收缩被增量对冲

海外新增产能的集中释放成为压垮钨价的 "第一根稻草"。江铜集团旗下佳鑫国际的巴库塔钨矿于 2024 年 11 月正式投产，这座位于哈萨克斯坦的全球最大露天钨矿，2025 年计划开采钨矿石 330 万吨，当前正进入产能爬坡关键期。行业数据显示，该矿单月钨精矿产量已突破 2000 吨，相当于国内月度总产量的 15%，直接改变了全球钨资源的供应格局。

尽管国内实施开采配额收紧政策 ——2025 年第一批钨矿开采指标同比下滑 6.45%，江西主产区降幅超 10%，但海外增量完全对冲了这一收缩效应。更关键的是，巴库塔钨矿的露天开采模式使单位成本比国内地下矿低 30% 以上，其对外报价较国内市场价低 5%-8%，引发贸易商恐慌性抛售库存。

二、需求端：制造业 PMI 三连降，中低端需求 "掉链子"

钨价回调的核心推手在于下游需求的结构性疲软。作为 "工业牙齿"，钨的消费与制造业景气度高度绑定，而 9 月全球制造业 PMI 已连续三个月下滑，中美贸易摩擦加剧更让供应链雪上加霜。国内市场呈现明显分化：航空航天、半导体等高端领域对高纯度 APT 的需求虽保持 9.4% 增速，但占比超 60% 的中低端需求却持续萎缩 —— 切削刀具、普通灯丝等产品订单量同比下降 12%，3C 电子行业的镁粉出口也同比下滑 11.88%，直接拖累整体需求。

龙头企业的经营数据更能反映现实压力。厦门钨业股价自 9 月 1 日以来累计下跌 12%，9 月 19 日收盘价跌至 28.78 元，其业绩说明会透露 "硬质合金需克服需求增长放缓的不利影响"，印证了下游市场的疲软态势。更值得警惕的是，下游企业库存周转天数已从二季度的 18 天升至 25 天，"小批量多频次" 的采购策略成为主流，主动补库意愿降至年内低点。

三、市场情绪：低库存放大波动，投机资金加速撤离

此前支撑钨价高位运行的 "低库存逻辑"，在供应增量冲击下反而加剧了价格波动。截至 9 月 9 日，国内钨粉库存仍处于历史低位，市场原本预期 "金九银十" 将推动价格突破 65 万元 / 吨，但巴库塔矿的放量打破了供需紧平衡预期，贸易商从 "惜售" 转向 "抛售"，三天内市场流通货源增加 40%。

投机资金的快速撤离进一步放大了跌幅。数据显示，近期跟踪小金属的大宗商品基金持仓量环比下降 23%，部分短线资金在三天内集中平仓离场，导致价格偏离基本面出现超跌。不过中信证券研报指出，2025 年全球钨行业供需缺口仍达 4679 吨，且国内钨矿原矿品位已从 0.42% 降至 0.28%，单位开采成本突破 10 万元 / 吨，成本线对价格形成底部支撑，大幅下跌空间有限。

短期来看，钨粉价格或在 62 万 - 63 万元 / 吨区间寻求支撑，若 10 月制造业 PMI 出现回升信号，叠加光伏钨丝等高端需求释放，价格有望逐步企稳。但在巴库塔矿全年 330 万吨矿石开采计划落地前，供应端压力将持续压制反弹高度。

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