一、内部宏观压力：美联储政策预期的 “鹰派修正”
降息预期降温与实际利率回升
尽管市场此前押注美联储 2025 年降息 3 次，但 3 月 FOMC 会议点阵图显示，19 位委员中 4 人反对降息，9 人仅支持降息 50 个基点，全年降息预期从 50BP 收缩至 25BP。美联储主席鲍威尔强调 “硬数据”（如非农就业、消费）仍稳健，暗示降息需等待通胀实质性回落。这种政策立场的修正导致 10 年期美债实际利率从 3.2% 回升至 3.5%，削弱了黄金的吸引力。
美元指数的阶段性反弹
特朗普关税政策引发的避险情绪短暂推升黄金后，美元指数（DXY）在 4 月 1 日反弹至 104.6，因市场对美国经济 “硬着陆” 的担忧缓解。美元走强直接压制以美元计价的黄金，而欧元区央行连续降息（3 月再降 25BP）进一步强化了美元的相对优势。
黄金 ETF 资金的 “获利了结”
尽管黄金 ETF 单周净流入 192 亿美元，但 4 月 4 日持仓减少 3.44 吨，连续两日净流出。这种 “买预期、卖事实” 的行为反映出部分投资者在金价突破 3150 美元后选择兑现收益，加剧了短期抛压。
二、外部宏观冲击：全球贸易格局的 “再平衡风险”
关税政策的 “双刃剑效应”
美国总统对 60 国加征 “对等关税” 虽推升通胀预期（中金测算或使 PCE 通胀上行 1.9 个百分点），但也加剧了全球供应链紊乱和经济衰退风险。市场担忧关税可能导致企业利润下滑（如美国科技股市值蒸发 1.03 万亿美元），迫使资金从黄金转向防御性资产（如美债）。
地缘政治风险的 “边际缓和”
尽管美加贸易战升级（加拿大对 298 亿加元美国商品加征报复性关税），但俄乌冲突结束预期增强，市场避险情绪从 “全面恐慌” 转向 “结构性防御”。这种情绪转变导致黄金的避险溢价收窄，而白银因工业属性（如光伏需求）相对抗跌，金银比从 92:1 回落至 88:1。
新兴市场的 “去美元化放缓”
尽管央行购金（如中国、印度）仍在持续，但土耳其、巴西等国因本币贬值压力暂停增持，导致黄金的 “央行需求” 支撑减弱。同时，美国国债收益率下行（10 年期美债利率下破 4.1%）吸引部分资金回流美元资产。
三、市场结构变化：投机头寸与流动性压力
CFTC 黄金净多头持仓 “超买修正”
截至 3 月 31 日，黄金期货非商业净多头持仓升至 27.6 万手，接近 2024 年 1 月高点，市场过度拥挤导致回调风险加剧。技术面显示，黄金 RSI 指标突破 70 超买区域后回落，触发程序化交易的 “多单止损”。
白银的 “工业属性压制”
尽管 COMEX 白银库存连续 3 周增加（升至 1.8 亿盎司），但光伏、新能源汽车需求支撑其跌幅小于黄金。不过，若全球经济衰退导致工业金属价格下跌，白银可能面临 “双杀” 风险。
通胀预期的 “短期扰动”
美国 3 月 CPI 数据将于 4 月 10 日公布，若核心通胀（预期 3.1%）超预期，可能强化美联储 “鹰派” 立场，进一步打压贵金属。
四、风险对冲策略建议
黄金：关注 200 日均线支撑（3050 美元）
若金价跌破 3050 美元，可能开启技术性回调，目标下看 2980 美元（2025 年 2 月低点）。
白银：聚焦金银比修复机会

风险提示：警惕 4 月 8 日关税细则

若美国对欧盟、中国加征更高关税，可能重新点燃避险需求，推动黄金反弹。
核心结论：贵金属短期面临 “政策预期修正 + 美元反弹 + 资金获利了结” 的三重压力，但中长期仍受全球滞胀风险和央行购金支撑。建议投资者采取 “逢高减仓 + 区间操作” 策略，等待通胀数据和美联储 5 月会议指引。