当盘面喧嚣退去，真正决定锌价中枢的仍是矿端。锌精矿到岸加工费长时间维持负110美元/吨的倒挂，较去年11月的正100美元/吨出现历史性逆转，冶炼厂买矿即亏、让利空间被彻底压缩；而伦外锌现货结算4000美元/吨、对应Back升水约122美元/吨，仍处年内高位区间，海外现货偏紧的底色并未因价格小幅回落而改变。成本与现货双重抬升，正把沪锌2610牢牢托在26740元/吨的年内高位附近。该倒挂已持续多月，意味着全球锌矿增量迟迟未兑现，矿端定价权牢牢握在卖方手中。回溯去年11月，加工费尚为正100美元/吨，不足12个月便跌入深度倒挂，矿紧的演绎速度远超市场预期。
矿端紧张不是孤立事件，而是从海外向国内逐级传导的链条。伦外锌持仓259688手，多空在4000美元结算价附近缠斗，Back虽较9月2日的210美元收窄，却仍在100美元以上区间，注销仓单与可交割品牌稀缺继续支撑结构；LME锌库存8月29日99125吨，较8月18日回补12600吨但仍处低位，海外累库更像是节奏扰动而非趋势反转。国内方面，上期所锌库存8月28日降至153669吨、单周减2285吨，连3周回升被终结，冶炼端在负加工费压制下开工意愿偏弱，供应增量有限。内强外弱令进口矿性价比同步走低，加剧国内矿紧，压铸锌合金锭27450元跟涨350元，下游在成本预期下备货节奏未断。冶炼利润被负加工费吞噬，部分炼厂检修与控产增多，社会库存因而缺少快速累积的动力，供应端对价格构成天然底线。
把矿端、海外结构与国内库存串起来看，负加工费是这条链条的总开关——只要矿紧不缓解，成本托底就难松动，现货挺价与期货高位便有了共同支点。后续需观察海外矿山复产与港口到货节奏，以及负加工费能否向冶炼利润传导；若矿端松动迟到，26700元上方的锌价或继续获得成本侧支撑。现货端，0#锌均价26810元、对沪锌2610升水约70元，实货挺价与成本托底相互印证。只要矿端增量未实质兑现，这条从加工费到现货的成本链条便持续生效，26700元上方的锌价也就有了反复夯实的支点。
CCMN长江有色网讯 小江
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