当伦外锌现货结算价较最新价高出210美元、Back升水站上年内高位，市场真正焦虑的其实不是价格本身，而是矿端。矿端的松紧，直接决定冶炼端愿在什么价位放货，也间接锚定盘面的成本中枢。9月2日伦外锌收3905美元/吨、现货结算4115美元/吨，210美元的Back价差意味着急着拿货的买家愿意付出高昂溢价，这种结构通常出现在可交割货源收紧的阶段；而同一天的上海盘面，沪锌2610合约最新价格26500元/吨，较上个交易日结算价回落480元，却依旧守在年内高位区间。价格回撤的背后，是矿端紧张撑起的成本底线。
把成本链条拆开，最硬的约束来自锌精矿。锌精矿到岸加工费长时间维持在负110美元/吨，较去年11月的正100美元彻底倒挂，冶炼厂向矿山让渡利润的局面已持续数月，海外多家冶炼企业因而受制于原料与现金流。矿端偏紧并未因价格回落而缓解，伦外锌Back高企正是这一紧张在近端合约上的投射；与此同时，伦敦金属交易所锌库存8月29日回升至99125吨、较8月18日的86525吨累增12600吨，表面看是累库，但绝对量仍处低位，难以扭转现货偏紧的定性。国内方面，上期所锌库存截至8月28日当周降至153669吨、单周减2285吨终结连3周回升，本土去库与海外回补形成错位，给内外比价留出反复空间。成本端的倒挂与库存端的分化叠加，使得锌价即便短线回调，下方也始终织成一张由矿端利润让渡绷起的缓冲网。只要矿端利润倒挂不解除，这层缓冲就不会消失，价格深跌都会引来刚需与空头回补的共振。
成本与供应的双线支撑，决定了锌价即便短线换手，也难轻松跌破矿端给出的底线。后续聚焦两件事：负110美元/吨的加工费何时回正，这将是矿端宽松的最早信号；伦锌Back升水能否守住200美元关口，守住则海外逼空余温尚在、国内26500元一带成本支撑牢固。矿端不松，锌价的韧性就还在，换言之，锌价的交易逻辑已从单纯的宏观驱动，切换到矿端供给与成本中枢的双重定价，任何关于矿端恢复的苗头，都可能成为推倒那块多米诺骨牌的力量。
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长江有色网讯 小江
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