长江有色金属网数据显示，2025 年 10 月 27 日，长江综合钨粉均价报 627500 元 / 吨，较上一交易日大幅上涨 5000 元，在 “银十” 尾声上演强势拉升行情。这一涨势背后，是供应端政策管控收紧、需求端新兴产业爆发与龙头企业定价传导的多重逻辑共振，钨作为战略性金属的稀缺价值持续凸显。

供应端收缩：政策管控 + 产能约束筑牢涨价根基

国内钨矿供应的刚性收缩是价格上涨的核心推手。2025 年第一批钨矿开采总量控制指标降至 5.8 万吨，同比降幅达 6.45%，主产区江西直接削减 2370 吨，降幅超 10%，湖北、安徽等低产区指标更是直接归零。新规明确停产矿山不予分配配额，小型共伴生矿需严格报备产量，导致中小矿企开工率跌至 35% 的低位，市场供给弹性被大幅压缩。

出口管制政策进一步收紧供应格局。2025 年 2 月起，我国对钨相关物项实施出口管制，需申请许可后方可出口，直接导致 3 月出口量同比骤降 63%。国内外价差持续扩大，欧洲 APT 价格升至 37.8-43.2 万元 / 吨，形成 “虹吸效应”，进一步支撑国内钨价走强。同时，全球矿业前四年投资下降 40%，海外新增产能有限，哈萨克斯坦巴库塔矿月均 3000 吨的产能仅能部分缓解缺口，难以改变全球供应紧缺格局。

需求端爆发：传统制造复苏 + 新兴产业扩容

下游需求的全面回暖为钨价提供强劲拉力。9 月国内制造业 PMI 重返扩张区间，生产指数升至 51.9% 的近 6 个月高点，企业原材料采购量同步增加，直接拉动钨粉刚需释放。硬质合金作为钨的核心消费领域，受设备更新政策推动需求呈指数级增长，机床行业年消耗量已突破 2.5 万吨，碳化钨市场规模预计 2025 年达 415 亿元，同比增长 7.8%。

新兴产业的爆发式增长更放大供需缺口。光伏钨丝渗透率已飙升至 60%，仅该领域一年就消耗 9200 吨钨资源；军工领域受益于国防预算同比 7.2% 的增长，钨制品订单同比增长 42%，部分企业订单已排期至 2026 年。此外，半导体芯片互连结构、核聚变设备、低空经济高端部件等领域对钨的耐高温、高强度特性需求迫切，成为需求增长的新引擎。

成本与龙头带动：原料涨价 + 定价传导强化涨势

原料端价格上涨构建坚实成本支撑。65% 黑钨精矿价格较年初涨幅已达 90.2%，近期章源钨业上调 10 月下半月长单采购报价，55% 黑钨精矿报 27.30 万元 / 标吨，仲钨酸铵（国标零级）报 40.00 万元 / 吨，较上半月上调 1 万元 / 标吨。厦门钨业作为行业龙头，也将 10 月下半月外购仲钨酸铵长单定价上调至 39.3 万元 / 吨，成本压力通过产业链持续传导至钨粉环节。

行业库存低位运行加剧价格波动敏感性。目前国内钨粉社会库存仅维持在 15 天左右的警戒线附近，APT 冶炼厂库存已降至 200 吨以下，显著低于 600 吨的行业安全线。下游硬质合金企业原料库存周期缩短至 12 天，低库存格局使市场对供应端扰动高度敏感，价格易涨难跌。

后市展望：短期强势延续，长期价值凸显

短期来看，“银十” 旺季尚未结束，装备制造业复苏与光伏装机高峰形成的需求合力仍在释放，叠加第一批开采指标已消耗 74.1%，第二批指标落地仍需时间，库存低位运行格局短期难以改变，钨粉价格存在进一步上行空间。

长期而言，全球钨年化供需缺口达 4679 吨，短缺格局将持续至 2027 年。随着 6G 通信、人工智能硬件、固态电池等新兴场景需求增长，2026 年全球钨需求将突破 12 万吨，供需缺口或扩大至 8000 吨。政策层面，八部门发文推进钨硬质合金等高端材料应用验证，叠加美联储降息预期带来的流动性宽松，将进一步强化四季度市场的结构性机会。

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