6月6日，中矿资源集团宣布，由于全球铜精矿供应紧张，其位于纳米比亚的Tsumeb铜冶炼厂已临时暂停铜冶炼业务。

一、停产事件本质：铜精矿短缺暴露产业链结构性矛盾​​

​​全球冶炼产能与矿产增速的“剪刀差”​​

中矿资源Tsumeb冶炼厂的临时停产，实质是全球铜产业链“冶炼热、采矿冷”矛盾的集中爆发。根据行业数据，2024年全球铜矿产量增速仅1.77%，而冶炼产能增速高达4.2%，导致铜精矿加工费（TC/RC）持续暴跌至-15.92美元/吨。该厂作为全球少数能处理高砷、铅复杂矿的“技术壁垒型”设施，其24万吨年处理能力的闲置，凸显资源端控制力的缺失。

​​地缘政治加剧供应失衡​​

美国232条款加征铜进口关税、欧盟对俄制裁等政策扰动全球贸易流，迫使冶炼企业争夺有限资源。Tsumeb冶炼厂此前依赖的智利、秘鲁等原料来源国，因罢工、社区抗议等因素加剧供应波动，而中资企业收购后尚未完成自有矿山配套（如赞比亚Kitumba项目2026年投产），形成“技术强但资源弱”的被动局面。

​​二、战略调整：从铜冶炼到关键金属提取的“换道突围”​​

​​锗资源商业化提速​​

冶炼厂现存尾渣中746吨锗资源，正在成为战略转型核心。中矿资源计划投入20万吨/年多金属综合回收项目，首条回转窑已从天津港发运，预计2025年内实现部分锗产品产出。锗在光纤通信、红外光学等领域的高附加值（当前价格约1,300美元/公斤），有望对冲铜冶炼亏损——2025年一季度该厂因加工费暴跌已亏损1.004亿元。

​​锌冶炼线可行性评估​​

新增锌锭1.09万吨/年产能的计划，旨在构建“铜-锗-锌”多元产品矩阵。锌作为镀锌钢、电池领域的关键材料，全球显性库存覆盖率已降至15天，价格弹性显著。通过冶炼技术协同（如复杂矿中锌的伴生提取），可提升资源利用率并分散经营风险。

​​三、行业影响：中资海外布局的警示与启示​​

​​冶炼技术优势≠产业链安全​​

Tsumeb冶炼厂虽具备处理复杂矿的核心能力（全球仅5家同类设施），但2024年收购时未同步锁定原料供应渠道，导致“巧妇难为无米之炊”。这为其他出海矿企敲响警钟：需同步推进“矿山-冶炼-市场”三角闭环构建。

​​多金属战略成破局关键​​

中矿资源的转型路径（铜→锗/锌）与紫金矿业、洛阳钼业等中资巨头形成战略呼应。在锂价下行周期（2024年碳酸锂价格跌幅超60%），布局锗等“小而美”的战略金属，既能规避单一品种波动，又可切入欧美“关键矿产清单”封锁的稀缺赛道。

​​四、未来挑战：资源民族主义与技术迭代的双重压力​​

​​纳米比亚政策风险升温​​

该国政府正强化矿业税收和环保法规，要求外资企业提升本地化采购比例。中矿资源需平衡社区关系（如就业、环保承诺），避免重蹈巴拿马科布雷铜矿停产的覆辙。

​​技术迭代冲击传统模式​​

直接提取冶金（DLE）、生物冶金等新技术正在降低低品位矿、复杂矿的处理成本。若Tsumeb冶炼厂不能持续升级分选精度（目标从75%提升至92%），其技术壁垒可能被新兴工艺突破。

​​五、市场展望：2025-2026年关键窗口期​​

​​铜价博弈​​：摩根大通预测2025年下半年铜价中枢9,225美元/吨，但若Tsumeb等大型冶炼厂复产滞后，可能加剧区域性供应紧张；

​​锗产能兑现​​：2025年四季度锗锭量产进度将成股价催化剂，需关注技术验证和客户认证进展；

​​政策变量​​：美国大选（2025年11月）后的关税政策调整、欧盟CBAM碳关税实施，可能重塑全球金属贸易格局。

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