一、宏观三重奏：政策东风能否吹散过剩阴霾？​​

​​中美经贸破冰：关税延期与供应链重塑​​

中美就关税达成初步共识，但彻底解决概率低，​​铜铝出口窗口仍存变数​​。LME锌锭出口溢价升至212美元/吨，反映市场对关税反复的避险情绪。

​​关键矿产协议​​：美国与刚果（金）、印尼等资源国签订长期供应协议，铜矿进口依存度下降至58%（2024年为63%），缓解供应焦虑。

​​中国“十五五”规划：AI基建引爆金属新需求​​

超大规模数据中心建设（2026年目标1000万标准机架）将拉动铜需求​​年增8%​​，铝用量因液冷技术普及提升​​12%​​。

新能源汽车渗透率突破45%，单车用铜量达83kg，​​铜铝比价突破4:1​​，替代效应持续发酵。

​​全球货币宽松：美联储降息与债务货币化​​

10月29日美联储降息25基点概率97%，美元指数跌至102.3，铜价突破​​10900美元​​关键阻力位。

美国《大而美法案》5000亿美元新能源投资计划，或推动铜需求​​2026年缺口扩大至15万吨​​。

​​二、品种分化：谁在领跑“新金属革命”？​​

​​铜：智利矿难催化“再通胀交易”​​

​​供应冲击​​：自由港印尼铜矿复产延期至2027年，2025年全球铜矿增速下调至​​-0.12%​​，现货加工费跌至​​40美元/吨​​历史低位。

​​需求韧性​​：光伏装机用铜强度是火电5倍，AI服务器单机用铜18kg，​​沪铜2512合约​​突破88000元关口，但现货升水持续承压压制涨幅。

​​铝：成本刚性支撑“绿色溢价”​​

​​电力危机​​：欧洲电解铝厂因电价超60欧元/MWh减产30万吨，国内云南水电丰枯转换，​​沪铝主力合约​​站稳21200元。

​​替代逻辑​​：铜铝比价高位刺激铝线缆开工率升至​​68%​​，但传统建筑用铝需求同比降4.2%。

​​锌：过剩预期VS低库存博弈​​

​​矛盾焦点​​：ILZSG预测2025年过剩8万吨，但LME库存降至​​13.6万吨​​（同比-18%），注销仓单占比35%引发挤仓担忧。

​​技术面压制​​：沪锌主力合约​​22400元​​承压60日均线，现货升水收窄至50-120元，下游镀锌板订单同比降13%。

​​铅：环保扰动下的“结构性短缺”​​

​​再生铅瓶颈​​：采暖季河南、山东废电瓶运输限制，再生铅开工率降至​​45%​​，现货贴水收窄至80元。

​​需求分化​​：储能电池用铅量激增​​40%​​，但汽车出口下滑拖累消费，​​沪铅主力合约​​维持17350元附近窄幅震荡。

​​锡：缅甸雨季与AI算力共振​​

​​供应危机​​：缅甸佤邦复产推迟至2026年Q1，印尼打击非法采矿，LME锡库存降至​​2300吨​​（近5年最低）。

​​需求爆发​​：AI服务器用锡量激增​​300%​​，​​沪锡主力合约​​最高触及287390元/吨，最低在284690元/吨，但传统焊料需求疲软制约涨幅。

​​镍：过剩周期下的“技术突围”​​

​​供应洪峰​​：印尼湿法项目产能释放，全球镍供应过剩扩大至​​23.9万吨​​，LME库存突破​​25.14万吨​​。

​​高端需求​​：三元电池用镍占比提升至​​45%​​，但磷酸铁锂挤压下，​​沪镍主力合约​​弱势震荡于12.08万元。

​​三、资金暗战：谁在主导定价权？​​

​​铜：多头增仓押注“绿色革命”

COMEX铜非商业净多头持仓增至​​12.3万手​​（创2022年来新高），对冲基金做多沪伦比（当前7.95，目标8.2）。

​​铝：产业资本与宏观对冲博弈​​

国内电解铝企业套保比例升至​​65%​​，但海外交仓压力导致沪铝Back结构扩大至​​400元/吨​​。

​​锌：空头主导波动率交易​​

LME锌未平仓合约降至​​22.2万手​​（年内低位），波动率指数升至​​35%​​，反映市场对过剩预期的定价分歧。

​​四、风险预警：三大黑天鹅潜伏​​

​​地缘冲突升级​​：红海航运中断或推升铜运费​​20%​​，智利Codelco罢工风险未消。

​​技术替代加速​​：钙钛矿电池用银替代铝，或改写光伏用材格局。

​​政策反复​​：美国《关键矿产法案》若扩大对中国铝材限制，将冲击出口。

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