一、市场动态：铜价“上下两难”，现货交投陷僵局
8月21日，沪铜主力合约2510延续“窄幅震荡”态势，早间小幅高开后日内走软，收盘微跌0.05%至78,920元/吨。现货市场同步呈现“波澜不惊”的特征：长江现货1#铜价报78,850-78,890元/吨，较前一日微涨20元；升水报230-270元/吨，较前一日收窄30元。市场交投氛围冷淡，下游仅维持刚需采购，部分进口资源落地后，现货紧张局面略有缓解，升水存在进一步下调预期。
从日内走势看，铜价波动幅度有限（振幅不足0.3%），多空双方均无明显增仓迹象，资金观望情绪浓厚。某铜贸易商坦言：“现在下游要货的少，我们也不敢囤货，随行就市为主，成交基本靠‘零散单’。”
二、宏观博弈：美联储政策“摇摆”，通胀与降息预期压制铜价
当前铜价的核心矛盾，仍聚焦于美联储货币政策的“不确定性”与美国通胀数据的“反复性”。
1.降息预期降温，美元指数获支撑
尽管市场年初普遍押注美联储9月降息，但近期美国7月PPI数据显示环比增长0.9%，创2022年最快增速，以及密歇根大学通胀预期调查（1年期预期升至4.9%）显示，价格压力仍在加速回升。这直接削弱了美联储“大幅降息”的可能性——CME FedWatch工具显示，美联储9月维持利率不变的概率为18.1%，降息25个基点的概率为81.9%。美联储10月维持利率不变的概率为8%，累计降息25个基点的概率为46.4%，累计降息50个基点的概率为45.5%。
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的表态更趋谨慎，强调“需更多证据确认通胀回落”。若其延续“数据依赖”的鹰派立场，美元指数或维持高位震荡（当前围绕98.12关口），对以美元计价的铜价形成估值压制。
2.地缘局势缓和，避险需求降温
俄罗斯总统普京同意与乌克兰总统泽连斯基举行和平峰会，俄乌冲突出现“停火曙光”，避险黄金的上涨空间受限，连带铜价因“风险情绪降温”承压。标普全球评级虽确认美国主权信用评级为“AA+/A-1+”，但指出其政府净债务与GDP之比将逼近100%，长期财政压力或制约经济增长动力，进一步压制市场风险偏好。
三、基本面：矿紧未解与需求疲软的“弱现实”
铜价的基本面矛盾，体现在海外矿端扰动持续与国内需求复苏乏力的双重压制。
供应端：矿紧“惯性”延续，进口增量难改格局
•海外矿端扰动：智利国家铜业公司（Codelco）近日宣布，因旗舰矿El Teniente发生事故导致产量减少3.3万吨，将下调2025年生产指导（原计划产量170万吨，现或降至165万吨）。叠加秘鲁、刚果（金）等主产区因社区冲突、电力短缺等问题产能受限，全球铜矿供应“紧平衡”格局未改。
•进口增量有限：海关数据显示，7月中国铜矿进口量增至256万吨（环比+8%），智利、秘鲁输送量回升是主因。但国内铜精矿现货加工费（TC）虽低位回升（从-100美元/吨升至-80美元/吨），仍处于负值区间，反映矿端供应并未实质性宽松。某冶炼厂负责人表示：“加工费还是倒挂，我们采购原料的成本压力没减。”
需求端：下游“刚需为主”，库存压力边际缓解
•现货库存回落：8月21日国内电解铜现货库存12.97万吨，较18日下降1.45万吨。周内上海市场个别仓库到货入库量减少，叠加现货升水下行刺激下游逢低采购（出库量维持平稳），库存短期累积压力有限。
•需求复苏乏力：8月仍处于传统消费淡季，线缆、家电等终端企业订单疲软，下游“买涨不买跌”情绪浓厚，仅按需低价采购。某线缆企业采购经理表示：“现在订单量较7月减少20%，铜价又高位震荡，我们不敢多备货。”
四、后市展望：短期震荡延续，关注海外政策与库存变化
综合宏观、基本面及市场情绪，沪铜短期或维持78,500-79,500元/吨区间震荡，波动率低位下，多空博弈难破局。
•上行驱动：美联储9月降息25个基点落地、国内“金九银十”消费旺季补库需求、LME库存持续去化（当前LME铜库存15.52万吨，较年初-10%）；
•下行压力：现货需求疲软（高价接受度低）、美国通胀韧性超预期、地缘局势缓和压制避险情绪。
值得关注的是，当前铜价已接近国内冶炼厂成本线（综合冶炼成本约78,000元/吨），下方支撑较强。但若海外矿端扰动加剧（如Codelco进一步下调产量）或国内库存超预期累积，铜价或承压下探78,000元/吨支撑位。
五、策略建议：等待“预期差”机会，关注远月看跌期权
在多空博弈平淡的背景下，市场建议“轻仓观望+灵活应对”：
•短线交易者：关注78,500元/吨支撑位，若日内回踩不破可轻仓试多，目标79,500元/吨；若意外跌破78,000元/吨，需警惕技术性抛售。
•中长线投资者：可尝试布局远月看跌期权（如2512合约），对冲“美联储降息不及预期”或“需求复苏乏力”的下行风险。
结语：铜价“僵局”待破，静候政策与需求“共振”
当前沪铜的“窄幅震荡”，本质是宏观政策预期与基本面弱现实的“拉锯战”。短期看，铜价难破震荡区间；中长期看，若美联储9月降息落地或国内“金九银十”需求超预期，铜价有望突破上沿。投资者需密切关注杰克逊霍尔会议政策信号及国内库存变化，耐心等待“预期差”带来的交易机会。
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