【核心观点】

高盛最新预测将2025年下半年铜价基准上调8.2%至9890美元/吨，并抛出8月冲高至10050美元/吨的激进预期。这一判断实质是押注"美国关税冲击+中国经济韧性"的组合效应，但隐藏在价格曲线背后的，是全产业链正在经历的深层次重构。

【关税杠杆撬动全球库存版图】

高盛预测模型的核心假设在于：美国若9月落地25%进口铜关税，将引发三大连锁反应：

•贸易流向突变：LME注册仓库或成为最大受益者。当前COMEX与LME铜价差维持1000美元/吨以上，套利资金正通过"美国买现货-LME交仓"路径套取无风险收益，这解释了LME库存持续失血（已降至9.3万吨）的异常现象。

•隐性库存显性化：高盛预计全球非注册仓库（保税区、生产商库存）将释放约50万吨隐性库存，其中30万吨可能通过LME体系重新流通，这相当于全球显性库存的40%。

•区域溢价重构：鹿特丹港完税铜溢价已较亚洲市场高出150美元/吨，若关税政策落地，欧洲或成为新的价格高地。

【中国经济韧性：被低估的需求锚点】

高盛强调中国经济活动的韧性，但需注意三大结构性变化：

•需求引擎切换：电网投资对铜需求的拉动率从2020年的18%提升至2025年的38%，特高压项目单位投资用铜量是传统项目的2.3倍。

•再生铜替代效应：精废价差扩大至4200元/吨，再生铜制杆产能利用率已达87%，这解释了为何精铜表观消费增速（3.2%）远低于实际需求增速（5.8%）。

•库存周期异化：中国保税区库存（含运往LME途中）已降至12.7万吨，较去年同期下降39%，但社会库存却维持在28.5万吨高位，显示产业链主动补库意愿不足。

【市场认知偏差与潜在风险】

高盛预测模型存在三大认知盲区：

1）、低估新能源转型冲击：全球光伏装机增速从2023年的58%骤降至2025年的22%，单位GW用铜量下降17%，这部分抵消了电动车用铜增量。

2）、忽视矿端产能释放：刚果（金）卡莫阿-卡库拉三期扩建项目提前投产，2025年将新增30万吨铜矿供应，这相当于全球矿端增量的15%。

4）、未计入地缘溢价回吐：若伊朗与以色列达成长期停火协议，能源价格下跌将削弱铜的抗通胀属性，历史数据显示，油价与铜价相关性系数达0.73。

【产业链重构进行时】

当前铜市正经历三大转变：

1）、定价权西移：COMEX铜期货未平仓合约占比从2020年的28%升至41%，美国基金净多头持仓创历史新高，显示定价中心向纽约转移。

2）、贸易链重塑：中国精炼铜出口量同比激增230%，部分通过马来西亚中转至美国，形成"中国生产-东南亚转口-美国消费"的新链条。

3）、技术路线替代：高压电缆领域铝合金替代率从2020年的9%升至17%，每公里线路可节省铜材2.8吨。

【策略建议】

1）、跨市套利机会：关注LME-COMEX价差收敛机会，当价差收窄至800美元/吨以下时，可构建反向套利头寸。

2）、期权组合应用：买入执行价9500美元的看涨期权，同时卖出执行价10200美元的看涨期权，构建成本有限的价差交易策略。

3）、产业链对冲：下游企业可采取"近月买保+远月卖保"的滚动对冲策略，锁定加工费利润。

总结，高盛的铜价预测本质是场"预期差游戏"——用关税冲击制造短期恐慌，用中国需求描绘长期愿景。但市场正在经历更深刻的变革：从全球化分工到区域化重构，从单一价格发现到多中心定价，从工业金属到新能源材料的属性蜕变。在这场变革中，任何线性外推都可能陷入认知陷阱，真正的机会属于那些能洞察结构性变化的市场参与者。

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