一、本周行情综述

沪镍当月合约11月6日收122,740元/吨，较上周五（2026-10-30）上涨4.74%；周内运行区间116,760—122,900元/吨，周均价119,226元/吨。长江现货1#镍周均价120,600元/吨，较上周五上涨3.54%，周内高点125,900元/吨、低点115,900元/吨，11月6日报124,300元/吨。伦外镍3M收盘价周五报16,315美元/吨（上周五15,515美元/吨），本周上涨5.16%，周内区间15,220—16,315美元/吨、周均价约15,665美元/吨。现货对盘面升水由周初约2350元收窄至11月5日的400元、随后在6日重新走阔至1560元上方，金川资源流通偏紧、贸易商挺价，下游不锈钢厂按需采购，期现结构随盘面急涨快速切换。

从周K线技术形态看，周K线收大阳、自117190元拉升至122740元，前三日横盘于116760至116900元一线，11月5日单日跳涨逾6000元突破前期平台，5日均线上穿10日均线、MACD金叉发散，122000元由压力转为支撑。

库存方面，上期所镍周库存最新一期（10-30）报106,529吨、较前一期增加1,041吨；LME镍库存自278,238吨变动至273,042吨、去化5,196吨。

二、核心因素周度演变

1. 供给端（详细）：本周镍的供给端迎来了从预期到政策的实质性跨越，这也是镍能够逆势上涨的根本原因。11月6日印尼多部门密集表态严控产量，镍矿初始配额削减至2.7亿湿吨，2026年调整后配额约2.95亿至3亿湿吨，2027年配额或继续下调；官方数据显示产量已达年度目标的113%、镍铁消纳比例偏低，说明此前的超产是配额收紧的直接触发因素。这意味着全球镍供应的边际增量在政策层面被封住了上限，而印尼占全球镍供应的绝对主导地位使这一变化具备全球定价意义。菲律宾方面雨季结束后的发运量回升，但矿价与CIF报价的涨幅不及印尼政策的影响；国内电解镍产量平稳，冶炼厂检修不多，原料库存中性。需要说明的是，镍矿内贸基准价（HPM）的具体数值、菲律宾发运量与国内电解镍周度产量的精确数字本源未接入，我们以配额政策、产量目标完成度与原料偏紧的描述性口径呈现。供给端的判断是明确的：印尼配额收紧把镍的中期供给曲线整体下移，成本支撑上移，这与铜的矿端约束、锡的佤邦禁矿属于同一类逻辑，只是镍的兑现节奏更突然、对盘面的冲击也更集中。在有色板块普遍被宏观压制的本周，镍因此成为唯一收涨的工业金属。

2. 需求端（详细）：需求端并未提供与价格同向的验证，这是本轮上涨最大的隐忧。不锈钢环节排产维持高位但利润承压，300系钢厂对镍铁的采购以刚需为主，11月6日不锈钢2612仅涨130元、镍钢比价回落至8.65，说明成本上涨未能顺畅传导至下游；新能源环节三元前驱体订单平稳，硫酸镍报30400元、氯化镍38000元双双持平，电解镍与硫酸镍价差走阔至93900元，纯镍相对镍盐的溢价达到极端水平，产业链利润高度集中于纯镍环节，下游承接乏力。现货端的表现印证了这一点：11月5日现货上涨4550元、盘面涨5670元，升水由2350元急剧收窄至400元；11月6日现货再涨1650元至124300元、盘面涨2440元，升水又重新走阔至1560元上方，期现结构的反复说明贸易商与下游在124000元上方存在明显分歧。金川资源流通偏紧、贸易商挺价是现货偏强的直接原因，但不锈钢厂按需采购、镍盐按兵不动意味着真实消费没有跟上。需要说明的是，三元前驱体周度开工率、不锈钢社会库存与钢厂采购价的具体数值本源未接入，我们以镍盐价格、镍钢比价与升水结构的口径呈现。需求端的结论是：镍的上涨由供给政策与美元退潮驱动，需求只是没有拖后腿，反弹的持续性取决于镍盐能否补涨。

3. 库存与比值（详细）：库存的内外劈叉是本周镍市最鲜明的结构特征。LME镍库存自278238吨降至273042吨、单周去化5196吨，两周累计去化7632吨，11月5日单日减少2550吨把库存压至27.5万吨下方，海外显性库存的收紧速度在所有基本金属中位居前列；同期上期所镍周库存最新一期（10月30日）报106529吨、较前一期增加1041吨，国内显性库存由降转增，两地合计约38万吨的总量仍处高位。海外紧、国内松的格局直接决定了比价与升水的反复：沪伦比值自上周五的7.55回落至11月6日的7.52，周内在7.53至7.74之间波动，11月5日盘面急涨时比价一度冲至7.74、随后随伦镍补涨回落。比价回落的含义是进口亏损重新扩大、进口窗口关闭，海外镍板难以流入补充国内，国内的高库存只能靠自身消化；但换个角度看，比价回落也为镍的出口留出了想象空间，若国内累库持续、海外继续收紧，出口分流会成为国内去库的新渠道。需要提醒的是，LME库存的下降速度若延续，海外挤仓风险会通过比价与出口渠道向国内传导，届时国内高库存的压制作用会被削弱，镍的结构性紧张可能先在外盘兑现、再传导至内盘。库存与比值本周给出的信号是偏多的，但生效路径依赖海外去库的持续性。

4. 宏观与资金：宏观环境在本周为镍提供了关键的顺风。11月3日美国中期选举形成蓝潮，民主党同时夺回两院，11月5日美元指数跌0.3%至101.566、道指大涨3.03%报53356.12点，美元退潮直接降低了以美元计价的镍的估值压力，伦镍当日涨460美元、沪镍涨5670元；11月6日美元延续下跌，伦镍再涨440美元至16315美元，两日累计上涨900美元。需要注意的是，11月6日非农前夜美股全线重挫、道指跌3.44%、纳指跌5.52%，但镍仅小幅承压、收盘仍上涨，显示其定价已由印尼政策主导、对风险偏好的敏感度下降。贯穿全周的压力仍是12月加息概率79%与美国9月PCE同比3.6%的通胀粘性，但美元的实际走势由政治事件驱动、与加息预期出现背离，这为基本金属中的供给收缩品种提供了窗口。资金面上，沪镍当月合约持仓自周初的134973手降至121644手、单周减少逾1.3万手，11月5日至6日连续两日减仓上涨，说明本轮拉升以空头回补与产业买盘为主、投机资金并未大举涌入，这既降低了追涨的拥挤度，也意味着上涨的持续性依赖现货与政策的进一步验证。综合看，镍的宏观与资金面偏多但脆弱，政策与美元是两大变量。

三、周内热点产业资讯盘点

· 印尼配额收紧从预期变为政策事实。11月6日印尼多部门密集表态严控产量，镍矿初始配额削减至2.7亿湿吨，2026年调整后配额约2.95亿至3亿湿吨，2027年配额或继续下调，官方数据显示产量已达年度目标的113%、镍铁消纳比例偏低。研判：供给收缩不再是市场猜测而是政策落地，这是本周镍价在有色板块普跌中逆势上涨的核心驱动。

· 伦镍两日飙涨900美元、沪镍重返122000元。11月6日伦镍收盘16315美元、两日累计上涨900美元，沪镍2612午间报122380元、涨2080元。研判：美元退潮提供估值修复窗口，LME加速去库构成实物支撑，海外紧、国内松的格局使外盘成为本轮上涨的定价源。

· LME单日去库2550吨、库存跌破27.5万吨。11月5日LME镍库存单日减少2550吨至273042吨、两周累计去化7632吨，同期上期所镍库存单周增加1041吨至106529吨；现货升水一夜从400元回到1920元。研判：内外库存劈叉决定了比价与升水的反复，海外收紧是主逻辑，国内累库只影响节奏不影响方向。

· 产业链利润集中于纯镍环节。11月6日电解镍与硫酸镍价差走阔至93900元、硫酸镍30400元持平，不锈钢2612仅涨130元、镍钢比价回落至8.65。研判：纯镍上涨未获镍盐与不锈钢的同向验证，下游承接乏力，反弹成色仍需镍盐补涨与不锈钢利润修复来确认。

四、下周市场前瞻

下周关键变量在于印尼配额政策的落地细节与2027年配额预期的进一步明确、LME去库能否延续至27万吨下方、镍盐（硫酸镍）能否补涨修复93900元的极端价差，以及美国非农数据后的美元走向。印尼配额收紧、LME两周去化7632吨与美元退潮构成上行动力，国内106529吨的累库与下游承接乏力限制上方空间。预计沪镍当月合约运行区间118000—127000元/吨，长江现货1#镍围绕119000—128000元/吨偏强震荡；若镍盐补涨且LME继续去库，镍价有望站稳125000元，反之若政策预期消化完毕、国内库存继续累积，将回测118000元支撑。核心风险为印尼配额执行力度不及表态、以及纯镍与镍盐价差过大引发的下游替代与需求塌陷。

【CCMN长江有色网讯 小江】