一、本周行情综述

沪锌当月合约11月6日收25,280元/吨，较上周五（2026-10-30）下跌2.24%；周内运行区间25,280—25,910元/吨，周均价25,515元/吨。长江现货0#锌周均价25,554元/吨，较上周五下跌1.55%，周内高点25,710元/吨、低点25,350元/吨，11月6日报25,460元/吨。伦外锌3M收盘价周五报3,781美元/吨（上周五3,873美元/吨），本周下跌2.38%，周内区间3,781—3,889美元/吨、周均价约3,816美元/吨。0#锌对沪锌当月合约维持贴水且周内小幅收窄，压铸锌合金锭26050元、zamak-3报26150元、zamak-5报26650元均跌200元仍维持对锌锭升水，初级锌锭宽松与精深加工偏紧的产业链分层延续。

从周K线技术形态看，周K线收阴、自25860元回落至25280元，周初三连阴下探25355元，11月5日反弹25800元后周五再度破位，5日均线拐头向下、MACD死叉成形，25200元一线成为短期关键支撑。

库存方面，上期所锌周库存最新一期（10-30）报134,915吨、较前一期减少2,224吨；LME锌库存自161,275吨变动至148,225吨、去化13,050吨。

二、核心因素周度演变

1. 供给端：本周锌的供给端出现了一个容易被忽视的转折。国产50%品位锌精矿加工费维持在-2350元/金属吨的历史负值、进口矿加工费同步转负，冶炼端连续第10个月倒挂，成本约束依旧铁硬；10月国内精炼锌产量54.2万吨、同比大降12.27%，说明负加工费对产出的压制已经从预期变成事实。但真正影响本周定价的是边际方向：机构预估11月精炼锌产量将回升至56.66万吨、环比增加约2.5万吨，同时进口锌陆续到港补充流通货源，供给最紧的阶段可能已经过去。冶炼端也出现分化，部分炼厂因利润倒挂安排年度检修，另一些则趁加工费谈判窗口维持产出，供给弹性并未像铜、锡那样被彻底锁死。需要说明的是，锌精矿进口与国产加工费的分项报价、冶炼厂周度开工率的具体数值本源未接入，我们以-2350元这一可得口径与产量同比数据替代，并对11月排产仅作方向性表述。供给端的结论是：中长期成本底依然牢固，但短期供给边际转向宽松，这正是锌价从10月末的强势上攻转为本周高位回落的基本面原因，也是锌弱于铅、强于锡的结构性差异所在。

2. 需求端：需求端的走弱比供给回升更早发生，也更确定。镀锌企业开工率回落，镀锌板库存消化放缓，北方降温使户外施工与交通基建的镀锌件需求提前进入淡季；压铸锌合金厂订单疲软，zamak-3报26150元、zamak-5报26650元、压铸锌合金锭26050元均下跌200元，终端五金与家电配件以刚需小单为主；氧化锌下游轮胎与橡胶订单平淡，化工环节缺乏亮点；地产链的拖累仍在延续，竣工端对镀锌板带的拉动持续弱化。产业链的价格分层依旧清晰：0#锌对盘面贴水未再扩大，而压铸锌合金锭维持对锌锭的升水，说明初级锌锭供给相对宽松、精深加工环节的货源偏紧，需求的问题出在总量而不是结构。需要说明的是，镀锌企业周度开工率、镀锌板库存与压铸锌合金开工率的具体数值本源未接入，我们以加工材价格、订单节奏与区域成交的描述性口径呈现。需求端的判断是：旺季已过、淡季提前，锌价缺乏来自消费端的向上驱动，任何反弹都需要宏观或供给端提供额外的催化。

3. 库存与比值：库存的内外分化是本周锌市最值得玩味的一环。LME锌库存自161275吨降至148225吨、单周去化13050吨，连续10个交易日回落，0-3升水维持高位，海外显性库存的紧张程度在所有基本金属中位居前列；但国内锌锭社会库存在16.5万至18.4万吨区间小幅累积，上期所锌周库存最新一期（10月30日）报134915吨、较前一期减少2224吨，创3月以来新低。海外去库、国内累库的两副面孔，根源在于出口分流与进口到货同时发生——1至9月国内锌净出口7.3万吨，部分仓单流向海外，而11月进口锌又陆续到港补充流通货源，两个方向的力量在社库上相互抵消。比值方面，沪伦比值自上周五的6.68微升至11月6日的6.69，周内在6.52至6.79之间反复，比价整体走平说明内外盘的强弱在本周趋于均衡，进口窗口仍未有效打开，出口套利空间也随比价回升而收窄。需要提醒的是，若LME继续以万吨级速度去库、而国内累库延续，比价仍有下探空间，届时出口分流会重新成为国内去库的渠道；反之若海外到货增加、LME去库放缓，国内社库压力将进一步显性化。库存与比值本周给出的信号是中性的，这也是锌价上下两难的技术注脚。

4. 宏观与资金：本周锌的宏观环境经历了剧烈的情绪切换。11月3日美国中期选举形成蓝潮，民主党同时夺回两院，11月5日美元指数跌0.3%至101.566、道指大涨3.03%报53356.12点，伦锌重返3800美元、沪锌午盘涨265元站上25700元，市场一度把蓝潮解读为财政扩张与基建预期的利好。但仅一日之后，11月6日非农前夜美股全线重挫，道指跌3.44%、纳指跌5.52%、费城半导体指数盘中重挫约11%，风险偏好急剧收缩，伦锌收盘3781美元、失守3800美元，沪锌下探25270元、收于25280元。贯穿全周的是12月加息概率维持79%的高位与美国9月PCE同比3.6%的通胀粘性，实际利率对商品的压制并未因选举而解除。资金面上，沪锌当月合约持仓自7505手降至4710手、单周减少近2800手，移仓与减仓并存，盘面在25200至25900元区间反复但缺乏增量资金，多空分歧集中在25200元一线的得失。综合看，锌本周的定价权已由产业短缺叙事交还给宏观，加工费负值只决定了下沿，方向需要非农数据来给出。

三、周内热点产业资讯盘点

· 加工费负值与产量数据同步兑现。11月5日至6日产业数据显示，国产50%品位锌精矿加工费跌至-2350元/金属吨的历史负值、冶炼端连续第10个月倒挂，10月国内精炼锌产量54.2万吨、同比降12.27%，11月预估回升至56.66万吨。研判：供给收缩已经写进产量数据，但11月环比回升意味着最紧的阶段或已过去，这是锌价未能延续10月末涨势的核心原因。

· LME大幅去库与国内社库累积形成两副面孔。11月6日LME锌库存降至148225吨、单日减2225吨，本周累计去化13050吨、连续10个交易日回落；同期国内锌锭社会库存在16.5万至18.4万吨区间小幅累积，1至9月国内净出口7.3万吨。研判：出口分流与进口到货同时存在，LME去库的利多被国内累库对冲，内外账本对不上正是本周锌价跟涨乏力的直接解释。

· 蓝潮一度砸出反弹窗口。11月5日民主党横扫两院后美元指数跌0.3%至101.566、道指涨3.03%报53356.12点，伦锌重返3800美元、沪锌2612午盘涨265元站上25700元。研判：政治事件驱动的美元回落给了锌一次修复机会，但12月加息定价并未下移，反弹缺乏持续性，一日之后即被证伪。

· 非农前夜风险偏好收缩终结反弹。11月6日美股全线重挫，道指跌3.44%、纳指跌5.52%，伦锌收盘3781美元、失守3800美元，沪锌下探25270元。研判：宏观情绪叠加进口锌陆续到港，锌价重心承压下移，短期定价权由宏观与到货节奏掌握，加工费负值只提供下沿。

四、下周市场前瞻

下周关键变量在于美国非农数据后的加息定价、11月精炼锌产量回升的实际兑现程度、国内社会库存能否由累积转为去化，以及LME连续10日去库的势头能否延续。负加工费、134915吨的上期所低库存与海外高升水构成下沿，11月排产回升、进口到货与淡季需求限制上方弹性。预计沪锌当月合约运行区间24800—25800元/吨，长江现货0#锌围绕24900—25900元/吨偏弱震荡；若LME去库延续且美元回落，锌价有望修复至25700元上方，反之若社库继续累积并跌破25200元，将回测24800元支撑。核心风险为冶炼厂减产预期证伪后供给快速回归、以及美股风险偏好收缩向商品端的二次传导。

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