一、本周行情综述

沪锌当月合约10月16日收25,470元/吨，较上周五（2026-10-09）下跌1.70%；周内运行区间25,300—26,080元/吨，周均价25,692元/吨。长江现货0#锌周均价25,784元/吨，较上周五下跌1.77%，周内高点26,280元/吨、低点25,430元/吨，10月16日报25,480元/吨。伦外锌3M收盘价10月16日报3,674美元/吨（上周五3,710美元/吨），本周下跌0.97%，周内区间3,674—3,802美元/吨、周均价约3,732美元/吨。0#锌25480元/吨对沪锌当月合约由升水转为贴水约130元，而压铸锌合金锭26150元/吨仍较0#锌高升水约670元，初级锌锭供给宽松与精深加工环节货源偏紧的产业链分层加剧。

从周K线技术形态看，价格单边下行、周K线收实体中阴线并接连跌破25700元与25500元两道支撑，自周初26230元回落至25480元，5日与10日均线呈空头排列并向下发散，MACD在零轴下方加速下探，短期趋势明确偏弱。

库存方面，上期所锌周库存最新一期（10-09）报146,164吨，较前一期增加2,637吨；LME锌库存自126,850吨变动至151,050吨、累积24,200吨。

二、核心因素周度演变

1. 供给端：本周锌的供给叙事发生方向性变化，主因是海外显性库存的回补。LME锌库存自10月9日的126850吨持续攀升至10月15日的151050吨、累计增加24200吨，其中10月15日单日增6925吨，连续多个交易日累库；上期所锌周库存最新一期报146164吨、单周增加2637吨。海内外显性库存双向回升意味着此前支撑锌价的低库存逻辑被实质性削弱，海外货源流入与国内供给回升共同压制近端价格。成本端则形成反向约束：锌精矿进口加工费与国产加工费倒挂已持续约10个月，矿端紧平衡持续约束冶炼供给弹性，冶炼利润被显著压缩，这构成锌价的成本防线，限制了深跌空间。需要说明的是，进口与国产加工费的具体报价水平本源未接入，我们以倒挂持续约10个月、冶炼利润受压的描述性口径呈现，但从国内冶炼开工受限与库存由降转增两个方向的对比可以看出：矿端偏紧是慢变量，而冶炼产出与进口到货是快变量，本周快变量占据上风。供给端因此形成双向拉扯——海外累库是显性利空，矿端紧平衡是隐性利多，短期前者力量更强。

2. 需求端：镀锌需求仍是锌价的托底力量。传统金九银十旺季尚未走完，叠加海上风电项目对镀锌件用锌的增量拉动，镀锌企业开工总体尚可；产业链内部的分层则更为清晰——长江0#锌均价25480元/吨下跌110元、对沪锌当月合约由升水转为贴水约130元，而压铸锌合金锭均价26150元/吨、仍较0#锌高升水约670元。现货贴水与合金锭高升水并存，折射出初级锌锭供给宽松而精深加工环节货源偏紧的结构特征：下游合金厂按需补库、持货商控量挺价，说明终端需求并非塌陷，而是集中在高附加值环节。但氧化锌与镀锌板订单未出现明显放量，产业链整体主动补库意愿不足。这种需求形态决定了现货难以形成向上驱动，价格方向仍由海外累库与出口放量主导。

3. 库存与比值：库存数据是本周锌市的核心变量，且呈现内外同向累库。LME锌库存累计增加24200吨至151050吨，上期所锌周库存增加2637吨至146164吨，去化势头正式逆转，低库存对价格的支撑由强转弱。比值方面，沪伦比值在6.85—6.93区间窄幅波动、周五收于6.93，以沪锌当月合约与伦锌测算沪伦比约6.97，内外比价仍处偏高区间，为精炼锌出口套利保留窗口——这意味着国内锌锭可以持续流出，客观上分流了国内现货压力，但也说明国内供给相对海外更为宽松。比价偏高通常对应进口亏损扩大、进口窗口深度关闭，海外锌锭难以流入补充，因此国内低库存格局的破坏更多来自国内产出与出口回流的反向作用，而非进口冲击。库存拐点能否确认，将是决定锌价中枢是否重新定价的关键。

4. 政策与环保：从产业政策与环保角度看，锌产业链的约束仍集中在矿端环保督察与冶炼端能耗管控，本周未出现新的可溯源重大政策事件。更值得关注的是产业结构层面的两个变化：一是绿电直连范式落地，独山子120万吨乙烯工程年消纳10亿千瓦时绿电并实现全链条闭环，为高耗能的锌冶炼环节提供了成本曲线重构的长期可能，低碳锌的溢价逻辑开始被市场讨论；二是移仓换月加速，沪锌2611成交居首但远月2612持仓反超约30%，资金向远月集中意味着市场对四季度的定价重心正在前移，远月合约将更多反映矿端加工费倒挂与海外复产的中期预期，而非近月的现货紧张。综合看，本周锌的核心矛盾清晰——库存拐点带来的估值回归与矿端加工费倒挂形成的成本支撑之间的博弈，前者在本周占据上风，但后者的效力会随价格下行而增强。

三、周内热点产业资讯盘点

· 伦锌失守3700美元整数关口。10月16日伦外锌收盘价3674美元/吨、较前一交易日下跌42美元，海外定价锚松动；国内沪锌当月合约同步偏弱，多空在25600元关口附近反复拉锯，盘面看似胶着，实则产业链上下游的分层正在加剧。

· 库存由去化转为累库，是最明确的方向信号。LME锌库存10月15日增至151050吨、单日增6925吨，已连续多个交易日累库，较10月9日的126850吨累计上升24200吨；上期所锌周库存最新一期（10月9日）报146164吨、单周增加2637吨。海内外显性库存双向回升，过去数周的去化势头就此逆转，此前支撑锌价的低库存逻辑出现松动。

· 矿端成本约束仍在。锌精矿进口加工费与国产加工费倒挂已持续约10个月，矿端紧平衡持续约束冶炼供给弹性，构成锌价的成本防线；独山子120万吨乙烯工程商运、年消纳10亿千瓦时绿电，为锌冶炼成本曲线重构提供了新的长期变量。

· 结构层面移仓换月加速。沪锌2611合约成交86378手仍居各合约首位，但远月2612持仓已升至103894手、反超2611约30%，移仓换月进入加速段；下游镀锌消费受传统旺季与海上风电订单托底，压铸锌合金锭维持高升水，现货端并未出现需求塌陷。以沪锌当月合约与伦锌测算沪伦比约6.97，内外比价偏高，为精炼锌出口套利保留窗口，进一步分流国内现货压力。

四、下周市场前瞻

下周关键变量在于LME锌累库斜率能否放缓、上期所锌库存是否延续回升、锌精矿加工费倒挂的持续时间，以及镀锌旺季收尾前的补库力度与移仓换月的节奏。海外累库与国内库存回升构成主要压制，矿端加工费倒挂与合金锭高升水提供成本与结构支撑。预计沪锌当月合约运行区间24900—25900元/吨，长江现货0#锌围绕24900—26000元/吨偏弱运行；若LME累库趋缓且国内下游补库放量，锌价有望在25200元一线企稳，反之将测试加工费倒挂对应的成本底部。核心风险为海外累库超预期、国内旺季提前结束形成的需求真空，以及移仓换月期波动率抬升带来的价格摩擦。