期货行情：

【多空博弈加剧+结构性分化或延续，短期有色市场延续震荡格局】

宏观面：降息预期与地缘博弈交织，风险偏好摇摆

上周五（6月27日）美国5月核心PCE物价指数同比增2.7%，超出市场预期，美元指数短暂反弹对金属价格形成压制。但美联储官员近期密集释放“鸽派”信号，市场对9月降息概率定价已超80%，流动性宽松预期仍支撑金属估值。中东局势缓和叠加G7贸易协议达成，欧美股市全线上涨，短期风险偏好修复或提振金属市场情绪。需警惕本周五（7月5日）美国非农数据对降息预期的扰动，若就业数据超预期强劲，可能引发市场对政策转向的担忧。

铜：库存去化与淡季博弈，突破需新动能

伦铜库存降至12.3万吨（近15个月低位），国内社库连续三周下降至28.7万吨，炼厂出口加速导致现货升水扩大至150元/吨。精废价差走扩至2800元/吨，再生铜杆开工率回升至62%，显示下游对高价铜接受度边际改善。但需注意，6-7月为传统消费淡季，电线电缆企业开工率环比下滑3.2个百分点至84.1%，且铜杆企业成品库存压力显现。技术面看，沪铜主力突破8万整数关口后缺乏量能配合，短期或维持7.8-8.2万区间震荡，需关注7月中下旬电网招标订单释放情况。

铝：社库续降难抵宏观压力，警惕高位回调

国内铝锭社库降至78.3万吨（年同比低12%），下游逢低采购支撑现货贴水收窄至30元/吨。但铝棒加工费跌至280元/吨（近三年低位），反映型材需求疲软。海外方面，美国财长贝森特提及可能对20国维持10%关税，引发市场对铝材出口的担忧。技术面看，沪铝主力在2.1万关口附近承压，持仓量达120万手（近五年高位），多空分歧加剧。若非农数据强化降息预期，铝价或冲击2.15万，否则需防范回落至2.05万支撑位。

锌：罢工扰动难改过剩预期，低库存提供安全垫

秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂（36万吨产能）因罢工停产，但全球锌精矿供应宽松格局未变，TC加工费持续反弹至230美元/吨。国内锌锭库存降至4.36万吨（近五年低位），但镀锌企业开工率环比降2.1个百分点至63.5%，显示终端需求走弱。值得关注的是，锌价与LME0-3升贴水出现背离，近月合约持仓量高企，需警惕软逼仓风险。短期锌价或在2700-2850美元区间波动，国内锌价或在21500-23000元区间波动，关注7月国内基建项目资金到位情况。

铅：供需双弱格局延续，区间震荡为主

原生铅冶炼厂检修结束，但铅精矿供应紧张导致原料库存仅够维持15天生产。再生铅方面，废电瓶价格坚挺（9300元/吨），回收商惜售情绪浓厚，再生铅产量环比增幅收窄至3.8%。需求端，电动自行车电池替换需求受高温天气推动，但汽车启动电池订单环比降5.2%。技术面看，沪铅主力在1.65-1.82万区间震荡，若库存降至5万吨以下，或触发短期反弹，但中长期仍受制于消费旺季不旺的压制。

锡：矿端扰动缓解，需求疲软拖累价格

缅甸佤邦锡矿复产预期升温，国内锡矿进口量环比增12%至1.8万吨。电子行业需求分化，集成电路产量同比增18%，但PVC管材开工率降至56%（年同比低8个百分点）。国内锡锭库存小幅下降至6955吨，现货升水收窄至500元/吨。技术面看，沪锡主力在26.7万关口承压，若跌破26.2万支撑位，或下探25.5万平台。

镍：过剩格局难改，反弹空间受限

菲律宾镍矿到港量增至450万湿吨（月环比增23%），印尼MHP产量同比增35%，全球镍元素过剩量扩大至18万镍吨。需求端，不锈钢厂6月排产环比降4.3%，新能源领域三元电池装机占比虽回升至38%，但前驱体企业硫酸镍采购量同比降12%。技术面看，沪镍主力在12.0-13.2万区间震荡，若LME镍库存突破21万吨，或打开下行空间。

操作建议：

铜铝多单可逢高止盈，关注铜铝比值（8.0附近）的套利机会；

锌铅区间操作，铅1.76万附近可轻仓试多；

锡镍维持空头思路，镍12.5万上方逐步布局空单。

风险提示：关注美国非农数据、国内PMI数据及中东地缘局势变化。

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