​​铜：政策预期与库存博弈下的震荡中枢​​

中美伦敦会谈释放的缓和信号与美联储降息路径的不确定性，共同构成铜价短期波动的双引擎。尽管美国非农数据强化了“推迟降息”的市场预期，但铜价在78000元关口展现韧性，核心逻辑在于全球铜供应链的深层重构。LME铜库存加速去化至19.4万吨（三年低位），叠加美国232调查引发的进口不确定性，现货升水攀升至150美元/吨以上，凸显交割品短缺风险。国内方面，进口亏损超千元迫使炼厂转向出口，上海市场到货量缩减推动库存回落，但下游对高价铜的接受度有限，现货成交维持“有价无市”状态。宏观层面，中美关税政策的阶段性缓和为铜价提供支撑，但美联储9月降息预期的反复仍制约上方空间，预计沪铜核心波动区间维持在78000-79000元/吨。策略上，建议产业客户利用期货工具锁定远期销售，投机者关注库存拐点与政策落地节奏的共振机会。

​​铝：淡季需求与成本支撑的拉锯战​​

沪铝主力合约在20000元关口反复争夺，反映铝市供需两弱的僵局。海外方面，美国对俄铝加征关税的潜在风险推升LME铝价，但国内终端需求季节性走弱压制市场情绪。家电排产下滑、光伏抢装结束导致铝材消费边际放缓，而美国对华铝制品关税壁垒进一步抑制出口增量。供应端，云南地区复产产能尚未形成规模贡献，但三季度新投产能释放预期压制多头信心。库存方面，社会库存维持50万吨以下低位，但现货贴水扩大至120元/吨，显示隐性库存压力逐步显现。成本端，氧化铝价格企稳于2800元/吨，电解铝完全成本支撑位上移至18500元/吨，为价格提供阶段性底部支撑。短期铝价或延续“成本托底、需求压顶”的震荡格局，建议反弹至20200元上方布局空单，关注新疆地区产能释放进度及欧盟碳关税对出口成本的重估效应。

​​锌：过剩周期下的流动性冲击​​

锌价日内暴跌5%击穿22000元关口，标志着过剩品种属性的全面回归。海外矿端扰动消退叠加国内冶炼厂复产提速，6月锌锭产量预计环比增加15%，而需求端进入传统淡季，镀锌板开工率下滑至65%以下，压铸合金领域订单同比减少20%。进口锌持续流入加剧现货市场过剩压力，上海现货升水从200元/吨快速回落至平水附近，下游畏跌情绪浓厚，成交集中于低价刚需补库。宏观层面，美元指数重返105关口压制以美元计价的金属估值，而美国政坛动荡加剧市场对全球经济增长的担忧。技术面，锌价跌破22000元关键支撑后，下方空间或打开至21000元/吨，但需警惕LME库存降至7.8万吨后引发的逼空风险。操作上，建议维持逢反弹抛空策略，关注国产矿加工费上调对冶炼厂生产积极性的刺激作用。

​​跨品种策略：对冲通胀与产业套利机会​​

​​多铜空锌对冲组合​​：铜的绿色能源属性与锌的传统工业属性形成分化，铜/锌比价处于历史低位（0.03），具备均值回归动能；

​​铝内外盘反套​​：国内现货升水与LME现货贴水结构扩大，可布局买沪铝抛LME铝的跨市套利；

​​锌期权波动率交易​​：锌价暴跌后IV升至35%以上，可卖出宽跨式期权组合收割时间价值。

​​风险提示与数据观测节点​​

​​政策风险​​：中美232调查最终裁决（6月15日）、美联储CPI数据（6月12日）；

​​产业变量​​：LME铜库存变化（当前19.4万吨）、国内电解铝周度产量（当前355万吨）；

​​资金动向​​：COMEX铜非商业净多头持仓（当前3.2万手）、沪锌持仓量（当前38万手）。

​​结语：结构性矛盾主导品种分化​​

当前金属市场的核心矛盾在于“绿色转型驱动的局部短缺”与“传统领域收缩引发的过剩压力”并存。铜受益于新能源基建与电网投资，铝受制于地产链疲软，锌则深陷全球产能释放周期，三者走势分化或成常态。投资者需跳出“宏观定方向”的惯性思维，深入产业细节捕捉结构性机会，同时警惕美元流动性收紧对估值体系的系统性冲击。

（本文基于行业基本面分析，不构成投资建议）