一、市场结构异变：现货溢价飙升揭示供应焦虑

伦敦金属交易所（LME）铜市场正经历罕见的价格结构扭曲。截至6月6日，现货铜对三个月期货的溢价达75美元/吨，较4月初的贴水状态实现180度逆转，并在6月5日一度飙升至93美元/吨（创2022年末以来新高）。这一现象的直接推手是库存的持续枯竭：LME铜总库存自2月中旬以来腰斩至13.24万吨（近一年最低），其中可自由流通的未指定库存仅5.46万吨（2023年7月以来新低）。

核心驱动因素：

库存外流加速：6月5日仓单注销潮引发市场恐慌，尽管次日溢价小幅回落，但库存外流趋势未改。经纪商Marex指出，当前库存水平仅能满足全球3天消费量，远低于安全阈值。

供应中断频发：秘鲁拉斯班巴斯铜矿因社区冲突停产，叠加中矿资源纳米比亚Tsumeb冶炼厂暂停运营（年处理精矿24万吨，占全球复杂矿处理能力8%），进一步加剧精矿短缺预期。

贸易流向重构：市场担忧美国对华加征铜进口关税，导致贸易商加速将LME铜转运至美国仓库，6月前两周注销仓单中约40%流向美湾地区。

二、供需双刃剑：中国需求疲软对冲供应危机

尽管LME市场呈现极端供应紧张信号，但中国需求端的疲软为铜价上行空间筑起天花板：

进口需求断崖式回落：洋山铜溢价（衡量中国进口需求的关键指标）周四暴跌48%至41美元/吨，创三个月新低，较5月初高点103美元/吨缩水60%。

国内库存反向累积：上期所铜库存本周增长1.5%（延续5月反弹趋势），显示下游消费持续低迷。电动车电池替换需求趋缓、汽车启动电池订单平淡，导致终端企业按需采购。

冶炼端压力隐现：2025年全球铜冶炼产能利用率或跌破80%，中国多家炼厂已考虑减产。中矿资源停产事件凸显产业链上下游失衡问题，若精矿短缺持续，或倒逼冶炼厂被动减产，形成“精矿紧缺-精铜过剩”的悖论。

三、宏观政策博弈：流动性宽松与贸易风险对冲

全球央行政策分化为铜价注入双重变量：

欧洲央行降息冲击：6月6日欧洲央行下调基准利率25基点至2%，为G7中首个启动宽松周期的主要央行，欧元走弱间接推升美元计价商品成本。

中国逆回购操作：中国央行同步开展1万亿逆回购操作，释放稳增长信号，但房地产投资持续负增长（1-5月累计-9.3%）制约工业金属需求复苏。

关税政策悬剑：华盛顿对铜潜在进口关税的调查结果成为最大不确定性。若6月15日前落地，可能引发新一轮跨市场套利交易。

四、短期展望：结构性矛盾下的区间震荡

当前铜价处于“LME逼仓风险”与“中国需求证伪”的双重夹击中，短期或延续9050-9750美元/吨区间震荡：

上行风险：若LME库存跌破10万吨心理关口，或触发算法交易追涨，目标位看向10164.5美元/吨（2025年3月高点）。

下行压力：中国精铜制杆开工率连续三周低于65%（正常水平75%以上），若6月社融数据不及预期，可能引发连锁抛售。

政策变量：需密切关注6月13日美国5月CPI数据及美联储点阵图，若降息预期强化，或缓解美元强势对铜价的压制。

五、建设性建议

关注LME库存结构：重点监测可交易库存占比，若跌破40%（当前41.2%），可能引发新一轮逼仓。

跟踪中国进口窗口：当洋山铜溢价与LME现货溢价差值低于30美元/吨时，或刺激进口需求回升。

警惕产业链风险：中矿资源停产事件表明，复杂矿处理能力成为隐性瓶颈，需关注其他特种冶炼厂运营动态。

政策对冲策略：利用铜铝比价（当前3.4，历史均值3.2）进行套利，若比价突破3.5，可做空铜铝比对冲宏观风险。

六、国内期现行情

周一（6月9日）上海期货交易所沪期铜主力2507合约盘面走弱，截止10：15分休盘报价每吨78690元，下跌120元，跌幅0.15%；早间市场成交氛围一般，持货商惯性挺价出货，下游逢跌压价入场，刚需交易量有限，市场观望氛围较浓，整体交投较为谨慎。

长江有色金属网数据显示，长江现货1#电解铜均价报78950元/吨，较上周五下跌20元/吨，升水为180元/吨。

结语：当前铜市正经历2025年以来最复杂的供需博弈。LME的库存危机与中国的需求疲软形成拉锯，而宏观政策与贸易风险则加剧了价格波动。市场参与者需在微观数据与宏观叙事间保持平衡，警惕单一因素驱动的过度交易。

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