期货行情：

【宏观变量与基本面博弈加剧，有色金属早市继续承压震荡】

核心观点：在美联储降息预期摇摆、地缘政治风险升温与国内传统淡季交织的背景下，有色金属市场呈现“宏观驱动弱化、基本面分化”的特征。铜铝锌受宏观情绪压制领跌，而铅锡镍因供应端扰动或政策红利展现韧性，短期价格波动率或进一步放大，需警惕宏观数据落地后的情绪反转风险。

[铜：宏观压力与库存回升共振，价格中枢或下移]

美国5月非农就业数据（新增13.9万）虽低于市场预期，但4月数据上修至14.7万，削弱美联储紧急降息必要性。利率期货隐含9月首次降息概率仍超70%，但12月二次降息预期降温，美元指数反弹直接施压铜价。基本面维度，上海洋山铜溢价单周暴跌48%至41美元/吨（创三个月新低），叠加上期所铜库存周环比增1.5%（5月暴跌后首次回升），印证国内进口需求转弱。技术面看，伦铜未能突破9800美元关键阻力位，短期或延续8800-9200美元区间震荡，但需警惕宏观情绪恶化引发的破位风险。

[铝：社会库存去化难掩需求疲态，反弹空间受限]

洛杉矶移民执法风波升级折射美国政治极化风险，市场避险情绪蔓延至工业品。国内铝市呈现“库存去化但需求停滞”的矛盾格局：上周铝锭库存延续下降，但终端采购意愿低迷，贸易商等待基差回调才入场接货，导致现货贴水持续扩大。值得关注的是，云南地区电解铝复产进度超预期，若6月产量完全释放，供应压力将逐步显现。结合铝价高位运行（伦铝逼近2600美元），预计短期铝价将维持2450-2550美元区间震荡，突破需等待需求端实质性改善信号。

[锌：避险情绪主导下的资金离场，基本面支撑弱化]

美CPI数据发布前夕，市场避险情绪升温触发多头平仓，伦锌单日跌0.95%至2662美元。基本面呈现“矿端宽松+需求淡季”双重压制：国内锌锭库存周环比增11.11%（4.7万吨），创年内次高，且下游镀锌企业开工率持续低于同期水平。技术面看，锌价跌破20日均线支撑，若后续无法收复2700美元关口，或进一步下探2600美元平台。需警惕的是，若美联储释放超预期鹰派信号，锌价或成为空头集中打压对象。

[铅：供应端扰动与成本支撑共振，偏强震荡可期]

逆回购操作释放流动性叠加再生铅供应趋紧，为铅价提供底部支撑。当前原生铅与再生铅产能利用率维持平稳，但铅精矿加工费低位运行（TC约1200-1300元/吨），成本端构成隐性支撑。需求端虽处淡季，但电动车电池替换需求韧性仍存，下游按需采购下社会库存未出现大幅累积。技术面看，伦铅站稳2150美元关键位，若能突破2200美元阻力，或打开上行空间。

[锡：供需双弱下的结构性矛盾，高位震荡延续]

刚果（金）Bisie锡矿复产受阻与缅甸佤邦产能缩水，导致全球锡矿供应紧俏格局延续。需求端呈现“新兴领域增长+传统需求疲软”的分化：光伏装机与半导体需求提供增量，但镀锡板及出口订单环比走弱。技术面看，伦锡在3.2万美元附近构筑整理平台，若能守住3.1万美元支撑，或维持震荡上行趋势。

[镍：政策扰动与过剩预期博弈，短期或现反弹]

印尼镍税新政（税率上调至14%-19%）推高出口成本，叠加菲律宾镍矿出口禁令风险，引发供应端担忧。但需求端承压明显：不锈钢库存高企、三元电池需求被磷酸铁锂挤压，导致硫酸镍采购情绪低迷。技术面看，伦镍在1.7万美元附近获支撑，若能突破1.8万美元阻力，或迎来技术性反弹，但中长期过剩格局未改。

操作建议：当前市场处于“宏观事件密集期+基本面验证期”，建议投资者降低仓位，关注铜铝锌的空头机会与铅锡的波段操作。需重点跟踪美联储6月议息会议表态、国内社融数据及库存变化，警惕宏观与基本面共振引发的极端行情。

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