隔夜金属市场核心驱动因素与走势分析（2025 年 4 月 11 日）
一、国内需求端持续强化
中国 3 月制造业 PMI 升至 50.5%，连续两月扩张，装备制造业和高技术制造业 PMI 分别达 52% 和 52.3%，创 2023 年 4 月以来新高。新订单指数回升至 51.8%，反映基建投资与设备更新政策加速落地，预计全年带动铜需求增长 4.2%、铝需求增长 5.5%。地方政府密集推进的 "两重"（国家重大战略、重点领域安全）和 "两新"（设备更新、消费品以旧换新）项目，进一步强化工业金属需求预期。
新能源政策持续发力，工信部等十部门明确 2027 年铝在新能源汽车、光伏领域的应用占比将提升至 35% 和 28%，叠加《2025 年能源工作指导意见》提出新增新能源装机 2 亿千瓦以上，预计拉动铜需求增长 6.8 万吨 / 年、铝需求增长 12.5 万吨 / 年。截至 2025 年 2 月底，中国风电和太阳能发电装机容量达 14.56 亿千瓦，首次超过火电，占全国总装机的 42.8%，进一步支撑金属消费。
二、国际供应端扰动加剧
美联储陷入滞胀困境：美国 3 月 CPI 同比 3.4%（前值 3.6%）的回落与美联储加息预期降温（利率期货显示 9 月降息概率升至 62%）结合，对比美股科技股（纳斯达克指数隔夜跌 2.1%）与能源板块（标普能源指数涨 1.2%）的分化逻辑。

美联储会议纪要显示，官员担忧美国总统的全面关税政策（对 60 国加征 10% 基准关税）可能推高通胀并抑制需求，导致货币政策陷入 "保增长" 与 "控通胀" 的两难境地。市场对 2025 年降息次数的预期从 5 次下调至 3 次，美元指数维持在 103.5 高位震荡，压制以美元计价的金属价格涨幅。

地缘局势冲击供应：
智利铜矿复产延迟：全球最大铜矿埃斯孔迪达（Escondida）因电力系统故障导致 3 月产量同比减少 5.4%，复产进度滞后预期推升铜价 0.9% 至 8977.5 美元 / 吨。
印尼镍矿配额削减：印尼能源与矿产资源部宣布 2025 年镍矿出口配额从 2.98 亿吨削减至 1.5 亿吨，旨在提升本土冶炼产能，导致 LME 镍库存单日减少 60 吨至 20.29 万吨，镍价上涨 1.77% 至 14675 美元 / 吨。
缅甸锡矿逐步复产：曼德勒锡矿在强震后产能恢复至震前 70%，叠加非洲新冶炼厂投产，LME 锡库存增加 125 吨至 4275 吨，锡价承压下跌 0.55% 至 30500 美元 / 吨。

工业金属：截止收盘，伦铜报8977.5美元涨80.5美元，涨幅0.90%；伦铝报2369美元涨12美元，涨幅0.51%；伦锌报2628.5美元涨8.5美元，涨幅0.32%；伦铅报1890美元涨25美元，涨幅1.34%；伦镍报14675美元涨255美元，涨幅1.77%；伦锡报30500美元跌170美元，跌幅0.55%。

三、市场情绪与资金动向
库存周期进入关键节点：LME 铜库存连续 下降，4 月 10 日减少 2500 吨至 209425吨；铝库存减少 3175 吨至 44.63 万吨，均处于历史低位。库存去化加速与现货升水扩大形成共振，强化价格支撑。
资金配置转向工业金属：尽管 LME 未公布最新持仓数据，但黄金 ETF 持仓连续减持（4 月 4 日减少 3.44 吨至 932.8 吨），推测部分资金从贵金属转向工业金属。铜、镍等品种的非商业净多头持仓环比增加 8%，反映投机资金对经济复苏的押注。
四、未来风险与关注焦点
政策落地节奏：4 月政治局会议可能释放更多稳增长信号，基建投资与新能源政策细则将影响金属需求预期。
美联储政策路径：4 月议息会议对通胀和就业的表态将决定美元走势及金属估值水平。
供应端变量：智利铜矿复产进度、印尼镍矿出口配额执行情况、缅甸锡矿产能恢复速度是关键变量。
库存变化：LME 铜、铝库存去化速度及上海保税区金属流入情况将影响短期价格波动。
五、策略建议
逢低布局供需紧张品种：铜、镍等受中国需求复苏和供应扰动支撑，建议关注回调后的买入机会。
警惕供应宽松品种风险：锡、铅等因供应恢复预期，需防范价格回调压力。
综上，隔夜金属普涨主要受中国需求复苏、供应扰动及美元走弱推动，而锡价下跌反映了供应恢复预期。未来需关注宏观经济数据与政策动向，以判断金属价格的可持续性。

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