近期，伦敦金属交易所（LME）铜市场掀起了一场惊涛骇浪，现货升水幅度一举冲至1998年有记录以来的高位，这一罕见现象犹如一颗重磅炸弹，在金属交易领域炸开了锅，引发了市场各方的高度关注与深度思考。

“三巨头”锁仓，空头陷入“实物挤仓”绝境

在这场铜市场的风云变幻中，有三家神秘实体成为了焦点。截至上周四，它们累计持有的多头头寸竟占1月合约未平仓量的至少30%。若这些头寸持有至到期，将有权获得超过16万吨铜。要知道，这一数字已经远远超过了LME仓储网络中可随时交割的库存总量。

对于持有空头头寸的交易商而言，这无疑是一场噩梦。他们面临着巨大的交割压力，因为只有交付实物铜才能完成交割，否则在展期过程中将承受巨额损失。这就好比一场激烈的拔河比赛，“三巨头”凭借庞大的多头头寸，将空头交易商一步步逼向悬崖边缘，空头们陷入了“实物挤仓”的艰难困境，要么四处奔波寻找实物铜交割，要么只能无奈地支付高昂的升水成本，将头寸展期至下月。

Tom/next价差飙升，市场紧张程度一览无余

Tom/next价差作为衡量LME仓储网络即期需求的关键指标，此次的剧烈波动更是凸显了市场的紧张局势。周三到期的铜合约较次日到期合约升水64美元，单日飙升幅度创下历史纪录之一。而就在周一，该价差还处于窄幅贴水状态，短短两日内的惊人逆转，就像一场突如其来的暴风雨，让市场参与者们措手不及。

此次价差飙升恰逢1月主力合约周三到期，这为交易商提供了最后的头寸调整窗口。现货升水结构的出现，清晰地表明了当前市场即期需求上升或者可交割库存紧张的现状。在“三巨头”锁定的16万吨头寸与有限可交割库存的鲜明对比下，空头交易商的处境愈发艰难，市场的紧张氛围也愈发浓厚。

长期供应约束浮现，2028年或迎严重缺口

虽然Tom/next价差在月度合约到期前出现现货升水并非罕见现象，但更值得警惕的是，LME铜市场在2028年底前的大部分月度价差均呈现现货升水状态。这一信号犹如一盏警示灯，反映出市场对未来供应短缺的强烈预期。

许多分析师和交易商预测，到2028年，铜市场将陷入严重的供应缺口。这一趋势一旦持续发展，极有可能耗尽全球库存，进而推动铜价大幅上涨。本月早些时候，铜价曾飙升至每吨13400美元以上的历史新高，这一现象背后是多重因素的共同作用。矿山产出受阻、美国进口激增导致其他地区供应紧张，以及投资者对人工智能产业发展将拉动需求的乐观预期，都如同催化剂一般，加剧了铜市场的紧张局势。

库存分布失衡，加剧市场波动风险

全球铜库存目前看似处于充足水平，但实际上区域分布严重失衡。大量库存集中在美国仓库，这背后是交易商此前预期关税政策，将创纪录数量的铜运往美国所导致的。纽约Comex交易所铜价飙升曾带来了这一“千载难逢”的套利机会，然而，LME现货价格近期的飙升却使美国期货转为贴水交易。

本周，此前空置的新奥尔良LME仓库开始接收小批量铜交割，Tom/next价差的飙升或许会激励更多铜流入美国仓库。但即便如此，库存分布不均的问题依然存在。截至上周四，约2万吨私人持有的铜可随时交割至新奥尔良和巴尔的摩，另有超过5万吨库存分布在亚洲和欧洲的场外仓库。这种不均衡的库存分布，无疑增加了市场的不确定性和波动风险。

市场风云变幻，未来走向何方

周二，LME铜库存增加8875吨至15.63万吨，主要来自亚洲仓库的交割以及新奥尔良的少量流入。尽管价差结构剧烈波动，但LME基准三个月期铜合约受影响有限。不过，市场的不确定性依然存在，美国总统特朗普推动控制格陵兰岛引发的股市广泛抛售，导致铜价当日下跌多达1.4%，这也再次提醒我们，铜市场受到多种因素的交织影响。

在这场LME铜市场的风暴中，空头交易商的命运牵动着市场的神经，“三巨头”的锁仓行为也成为了市场关注的焦点。未来，铜市场将如何演变？是空头能够绝地反击，还是“三巨头”继续掌控局面？市场参与者们正拭目以待，而这场铜市场的风云变幻，也将继续书写着金属交易领域的传奇篇章。

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