据长江有色金属网数据，2025 年 9 月 18 日，长江综合钨粉均价报 630000 元 / 吨，较前一交易日暴跌 12500 元 / 吨，跌幅达 1.94%。这一异动打破了此前钨价持续攀升的态势，引发市场对供需格局变化的深度关注。

一、美联储政策转向预期扰动市场情绪

美联储 9 月 18 日凌晨宣布降息 25 个基点至 4.00%-4.25%，但鲍威尔在新闻发布会上强调 “通胀压力仍存”，暗示未来降息步伐可能放缓。这一表态导致美元指数在短暂下跌后迅速反弹至 98.5 高位，美元走强直接压制以美元计价的大宗商品价格。同时，美国 10 年期国债收益率回升至 4.08%，持有无息资产黄金的机会成本上升，市场避险资金从金属板块撤离，形成对钨价的间接打压。

值得注意的是，国际有色金属市场同步出现 “普跌” 行情：伦铜电 3 收报 10013.5 美元 / 吨，下跌 1.02%；伦镍电 3 跌幅达 1.20%，创近两周新低。这种跨品种联动反映出宏观情绪对金属价格的主导作用，钨作为兼具工业属性和金融属性的品种，难以独善其身。

二、供应端出现结构性松动迹象

尽管国内钨矿开采配额持续收紧（2025 年首批指标同比减少 6.45%），但政策效应出现边际变化：

出口管制政策的反向传导：2025 年 2 月实施的钨制品出口管制导致海外市场溢价超 50%，但国内冶炼企业在高利润驱动下加速生产，8 月 APT 产量环比增长 9.76%，社会库存同比降幅收窄至 34.4%。部分贸易商为规避政策风险，选择低价抛售库存，加剧市场波动。

海外增量逐步释放：哈萨克斯坦巴库塔钨矿、韩国桑东钨矿等海外项目在 2025 年 Q3 进入规模化生产阶段，预计全年新增供应 0.55 万金属吨，占全球需求的 3.7%。国际钨协（ITIA）数据显示，8 月全球钨精矿进口量同比增长 11.2%，创三年新高。

三、需求端面临短期压力测试

新能源领域的需求增长未能完全对冲传统行业疲软：

硬质合金开工率下滑：国内 8 月硬质合金企业开工率环比下降 5%，主要受汽车零部件加工订单减少影响。某头部刀具企业透露，其新能源汽车刀具出货量增速从上半年的 22% 放缓至 15%，反映下游制造业景气度边际走弱。

光伏钨丝渗透率不及预期：尽管厦门钨业 100 亿米产线投产在即，但 9 月光伏装机量受硅料价格反弹拖累，单晶硅片企业采购量环比减少 8%，钨丝替代金刚线的进程出现短期停滞。

军工订单季节性调整：三季度通常是军工采购淡季，某钨材上市公司公告显示，其 8 月特种钨合金销量环比下降 12%，库存周转天数延长至 45 天。

四、行业龙头策略调整释放信号

厦门钨业扩大再生钨布局：公司在 9 月 9 日机构调研中透露，计划将废钨回收比例从当前的 18% 提升至 25%，并投资建设万吨级再生钨产线。再生钨成本较原生矿低 15%-20%，可能重塑市场价格体系。

五、未来走势的关键变量

政策博弈的临界点：若国内继续强化出口管制，可能倒逼冶炼企业转向内销，加剧供应过剩；但若海外需求持续萎缩，政策松绑预期将升温，形成新的价格波动源。

新能源需求的二次启动：随着四季度光伏装机旺季到来，若硅料价格回落至 80 元 /kg 以下，钨丝需求有望迎来反弹。机构预测，2025 年全球光伏用钨量仍将达 8518 吨，同比增长 198%。

地缘风险的再定价：中东冲突升级可能推升军工订单，但需警惕冲突对全球供应链的冲击（如红海航运受阻导致欧洲钨库存告急）。

此次钨价下跌是宏观政策、供需格局、市场情绪共振的结果，短期内或延续震荡调整态势。投资者需重点关注 9 月下旬美联储议息会议对降息路径的修正、国内 “双节” 前下游补库力度，以及欧盟 5840 亿欧元电网改造计划的落地进度。中长期来看，钨资源的战略价值仍未改变，但价格波动中枢可能因市场结构变化上移至 60-65 万元 / 吨区间。

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