一、2026年5月月度复盘：高位冲顶后遭遇多重逆风夹击，铜价月线仍录得涨幅2.87%

5月，沪期铜走出了一轮典型的"先扬后抑、高位拉锯"行情。上半月在地缘缓和预期与特朗普访华带来的"中美关系缓和"叙事驱动下，铜价从10万关口附近起步一路强势上攻——沪铜主力合约于5月13日盘中触及最高点108,900元/吨创下自2026年1月30（114160）以来历史峰值，长江现货1#铜同步攀升至108,820元/吨的月内最高点。然而进入下半月，行情急转直下：美联储加息预期骤然升温、美伊"边打边谈"反复消磨市场耐心、ICSG一季度精炼铜过剩39.6万吨数据直接冲击市场多头信心——三重逆风同步发力，铜价自高位持续回撤，沪铜主力合约月末退守至104,500元/吨附近。尽管如此，得益于上半月的强势冲高，全月价格中枢较4月仍显著上移，月线收涨2.87%。

（一）价格走势：三大市场共振冲顶，下半月高位回落

▲CCMN长江现货铜5月份价格走势图

长江现货市场：长江有色金属网数据显示，2026年5月长江现货1#铜月均价报104,942.78元/吨区间，日均上涨176.11元/吨，环比4月均价100,523.81元/吨上涨近4.40%，同比2025年5月（78526.84元）大幅上涨33.64%。月内价格运行区间为102,720-108,820元/吨，振幅约6,100元/吨，波动率与4月相差不大。广东现货1#铜走势与长江现货基本同步，月均价约在104,900元/吨附近。

▲CCMN沪期铜5月份价格走势图

沪铜期货市场：沪期铜主力合约（2606/2607合约交替活跃）月均价约104,700-104,800元/吨区间，月线收涨2.87%；环比4月结算均价100,255.71元/吨上涨约4.0%-4.6%。月内走势分两段：上半月（5月6-15日）单边上攻，自101,000元/吨一线拉升至108,500元/吨年内新高，累计涨幅逾6,000元/吨；下半月（5月16-29日）在宏观逆风与过剩数据双重打压下震荡回落，月末收于105,000元/吨附近，回吐近半涨幅。

▲CCMN伦敦（LME）铜5月份价格走势图

LME期铜市场：LME三个月期铜月均价13,564.53美元/吨，环比4月均价12,990.05美元/吨上涨4.42%。5月13日触及14,196.5美元/吨的月内高点，但未能突破1月29日14,527.5美元的历史峰值，下半月回落至13,350—13,700美元区间震荡。COMEX铜则更为强势，5月13日收于6.7160美元/磅（约14,800美元/吨），创历史收盘新高。

美铜与伦铜的价差随之走出"冲高—回落—再度走阔"的节奏：5月中旬，伴随美铜刷新历史高位，两地价差一度扩至每吨600美元以上；下旬虽有回调，但Comex近月合约对LME现货的溢价仍稳居每吨400—500美元。

价差走阔的核心逻辑在于关税预期与跨市套利。市场普遍预期美国或于2027年初对精炼铜加征进口关税（商务部须在6月30日前提交相关报告），由此触发新一轮"铜关税抢运潮"——贸易商加速将LME仓库铜运往美国，大量资源涌入推高了美铜的相对价格。

（二）库存端："沪伦降、纽暴增"三重分化格局深化

▲CCMN沪铜社会库存5月份走势图

上期所铜库存：延续自3月中旬以来的去库趋势，九周连降后于5月15日触及180,643吨低点，创1月初以来新低。5月22日当周九连降暂止，但在5月29日当周铜库存再度去化7,033吨至176,414吨；月度库存环比4月份192,025吨下降约8.13%，反映5月季节性淡季不淡行情。

整体而言，当前库存绝对值17.64万吨，为2025年12月31日（14.53万吨）以来最低；较3月历史峰值433,458吨累计降幅超59%，对铜价底部构成强支撑。

▲CCMN伦敦（LME）铜库存5月份走势图

LME库存：伦敦金属交易所铜库存整体呈现高位小幅去化态势，截止5月29日月度库存下降10,300吨至389,425吨，环比4月份下降2.58%，但绝对库存水平仍处于2018年3月29日（383,075吨）以来新高位。值得注意的是，5月下旬因"铜关税抢运潮"驱动，LME铜注销仓单在5月22日单日暴增近5万吨，创下2013年以来最大单日交割提货纪录。截至5月29日，LME注销仓单总量攀升至112,150吨，占比维持约在29.29%的相对高位。这一数据印证海外现货市场提货需求依然强劲，本质是全球贸易商为规避美国潜在的铜进口关税，加速将LME库存转运至美国所致。尽管近期数据略有回落，但整体仍处于高位博弈状态。

与此同时，COMEX铜库存延续单边累积态势，5月末突破57万公吨，续创历史新高。库存的异常膨胀与美国铜进口关税预期密切相关，大量铜资源作为“金融筹码”被囤积于美国仓库，而非进入实质消费环节。这种“金融库存高企、实体库存告急”的背离格局，进一步凸显了实物铜市场的供给偏紧现实。

二、宏观环境：地缘博弈定调风险偏好，美联储转鹰重塑利率定价

5月宏观面的核心叙事，可概括为"一场访问、两轮转向、三重压力"。

（一）"一场访问"：特朗普访华与中美关系新定位

5月13日至15日，美国总统特朗普对中国进行国事访问，双方同意将"构建中美建设性战略稳定关系"作为两国关系新定位，涵盖"积极稳定、良性稳定、常态稳定、持久稳定"四个维度。经贸层面达成五类成果：成立贸易理事会与投资理事会、推动对等降税安排、解决农产品非关税壁垒、中方购买波音飞机、扩大双向贸易。此次访问短期提振了市场风险偏好，是5月上半月铜价冲高的关键催化剂之一。

但必须清醒认识到，"建设性战略稳定"并不意味着关税摩擦的终结。美国对华实际有效关税率仍高达23%，特朗普政府正筹备新301关税以替换被判违法的IEEPA关税。美国商务部须在6月30日前提交铜市场评估报告，此前已建议对精炼铜征收15%关税。关税工具的"达摩克利斯之剑"依然高悬于铜市上方。

（二）"第一轮转向"：美联储从按兵不动到加息在即

5月宏观面最具冲击力的变量，是美联储政策预期的骤然转鹰。

美国4月CPI同比上涨3.8%、PPI同比上涨6.0%，双双超出市场预期。中东地缘冲突推动能源价格持续高位运行——布伦特原油5月多数时间运行于95-107美元/桶区间，通胀压力经由能源渠道向整体经济蔓延。芝商所FedWatch数据显示，市场对美联储年内加息的押注已从5月初的14%一路飙升，下旬一度逼近甚至突破70%。甚至有机构指出，到2027年初，市场隐含的加息概率已逾96%。

美联储内部鹰派阵营显著壮大。理事沃勒明确支持从政策声明中删除"宽松偏向"措辞，暗示未来加息概率不低于降息；理事库克跟进表态，称若通胀持续朝错误方向发展将"准备加息"；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利直言"通胀率太高了"，强调抗通胀是当前首要任务。美联储叙事重心已从"何时降息"全面转向"是否加息"。

更具标志性意义的是，5月22日凯文·沃什宣誓就任美联储主席，接替任期届满的鲍威尔。沃什上任即面临通胀重燃与特朗普政府施压宽松的双重困境。其首场FOMC利率决议将于6月16-17日举行——4月会议已有三位地区联储主席投票反对保留"宽松倾向"措辞，创1992年以来最高反对票纪录。市场普遍预期沃什可能在6月会议推动政策声明转向更为鹰派的立场。

利率预期的剧烈调整已充分传导至债市：10年期美债收益率维持4.48%-4.60%高位运行，30年期一度触及5.20%的19年新高。美元指数在97.62-100区间偏强整理。高利率环境对铜这类零息资产的估值形成持续性压制，是5月下半月铜价承压的核心宏观变量。

（三）"第二轮转向"：美伊从停火曙光到谈打交替

若将美联储的鹰派转向视为“慢变量”的渐进施压，美伊局势的反复博弈则构成5月铜市最剧烈的“脉冲式”扰动。

整个5月，美伊局势在“和平预期”与“军事升级”之间高频切换：周初市场一度传出60天全面停火框架草案，引发油价单日暴跌近7%，铜价应声大涨逾千元；然而次日美军即以“自卫”为名对伊朗实施新一轮打击，军事冲突迅速升级。伊朗革命卫队不仅首次公开宣称对美军基地实施报复性打击，最高领袖哈梅内伊更坚持核材料不得运出国门，并正式成立“波斯湾海峡管理局”实施新的通行管控模式。

霍尔木兹海峡的通航状态成为衡量地缘风险的核心标尺。5月11日至17日，穿越海峡的船舶数量从前一周的25艘翻倍至54艘；5月18日单日通行量达19艘，运力出现边际改善。但“协商+合规”的新通行模式并未消除根本风险——海峡承载着全球约20%的原油运输和大量硫磺出口，任何风吹草动都可能重燃供给中断的恐慌。

在美伊“边打边谈”的模式下，铜市的地缘风险溢价呈现出典型的“脉冲式”特征——利多“来无影去无踪”，无法提供趋势性支撑，反而加剧市场波动和资金的获利离场意愿。布伦特原油虽从月内高点107美元回落至月末的94美元附近，但始终守住90美元关口。能源成本向通胀的黏性传导，正是中长端利率持续高企的底层逻辑。

另外，在当地时间5月28日，4月PCE同比3.8%、核心PCE同比3.3%，均符合预期但双双刷新数月高位，油价上行叠加核心通胀扩散，显示价格压力正从能源端向更广泛领域蔓延。美联储内部虽仍倾向按兵不动，但沃勒等前鸽派成员已转鹰，市场定价年内加息一次概率约50%，2年期美债收益率持稳4%附近，较联储目标区间上限仍高出25bp——利率路径的不确定性，正在被重新定价。

（四）三重压力：欧元区滞胀加剧，全球央行政策空间收窄

欧洲方面，5月综合PMI初值从48.8降至47.5，为2023年10月以来最低，连续两月收缩。标普全球首席经济学家指出，中东战争对欧元区经济损失日益严重，服务业受生活成本冲击尤为明显。欧洲央行执委施纳贝尔明确表态"6月有必要加息"，即便伊朗达成和平协议也不应动摇。欧元区"通胀高企+增长放缓"的滞胀组合，正在全面收窄全球央行的政策空间。

国内方面，4月经济数据呈现"供强需弱"的分化格局。规上工业增加值4月单月放缓至4.1%，社零总额仅增0.2%，固定资产投资同比下降1.6%，其中房地产开发投资同比降13.7%，降幅仍在扩大。积极信号在于：4月工业企业利润同比增长24.7%，创2023年11月以来最快增速；有色金属冶炼和压延加工业利润同比暴增1.2倍。但利润暴增主要源于金属价格高企驱动，而非终端消费的实质性放量，需警惕"虚火"隐患。

政策端，"十五五"期间国家电网与南方电网合计5万亿元投资规划持续释放需求信号，发改委、工信部密集出台AI赋能、算力基建、新能源汽车等产业政策。但需指出，一季度光伏装机同比大幅下滑，反映新能源领域同样面临电价、消纳及成本瓶颈的制约，"规划与现实"之间仍存显著差距。

三、基本面：矿端硬缺口持续深化，精炼宽现实阶段性扰动

5月基本面最核心的矛盾在于——矿端紧缺已成不可逆的结构性事实，但冶炼端的超预期韧性使得矿紧尚未充分传导至精铜层面，导致"矿端硬短缺"与"精炼阶段性过剩"出现结构性错位。

（一）供应端：TC跌穿-100美元书写历史，全球五大主产国产量全线失速

铜精矿现货加工费（TC）的崩盘式下跌，构成5月铜市最具信号意义的指标。国内进口铜精矿指数（周度）在5月历史性首次跌穿-100美元/干吨整数关口，月末进一步下探至-106.2美元/干吨，创下该指数发布以来的历史极值。TC深度负值意味着冶炼厂不仅无法获取加工费，反而需向矿商倒贴成本，这成为全球铜精矿市场极度短缺的最直观证据。海关数据同步印证这一严峻现实：4月中国铜精矿进口235.2万实物吨，同比骤降19.57%，为2020年12月以来首次累计同比转负。

1、矿山端的扰动呈现“多点共振”特征，全球主要产铜国2026年一季度产量普遍承压：

智利方面，国家铜业委员会（Cochilco）将2026年铜产量预测从增长3.7%大幅下调至下降2.0%，预计全年产量仅约530万吨。Codelco、Escondida、Collahuasi三大主力矿山同步失速。5月25日安托法加斯塔大区发生的6.9级强震虽未造成实质性减产，但再度暴露了全球最大产铜国供应链的脆弱性。此外，Codelco产量虚报丑闻的持续发酵，进一步加深市场对智利铜产出真实性的疑虑。

印尼方面，自由港格拉斯伯格铜矿目前仅维持50%的产能运行，全面复产时间已推迟至2027年底甚至2028年初。受此影响，2026年铜产量指引大幅下修至8亿磅。巴布亚地区针对自由港人员的袭击事件持续发生，安全形势的恶化进一步拖累了复产进度。

刚果（金）方面，根据最新的行业数据，一季度铜出口量同比下滑近15%，且受硫磺供应短缺制约，该国湿法炼铜产能释放受阻，部分核心矿山产量不及预期。此外，东部埃博拉疫情持续扩散，WHO已宣布其构成“国际关注的突发公共卫生事件”。目前疫情虽尚未波及核心铜矿产区，但一旦向矿区蔓延，将对全球钴铜供应构成重大冲击。

秘鲁方面，尽管一季度铜精矿产量录得3.3%的增长，但5月签署的能源紧急法令叠加2026年大选的不确定性，令市场对全年产出持悲观预期。

赞比亚方面，一季度铜产量同比降4.27%，Mopani铜矿亦因维护问题延长了检修周期。

整体看，全球铜矿产量2026年已确认转入零增长乃至负增长轨道，供应端缺乏弹性已成定局。智利Cochilco将2026年铜均价预测上调至5.55美元/磅（约12,235美元/吨），充分折射出市场对供需缺口的强烈预期。

2、硫酸短缺：悬在湿法铜产能上方的"结构性断头铡"

霍尔木兹海峡通航持续受限导致中东硫磺出口锐减，叠加中国自5月起暂停冶炼酸及硫磺制酸出口，全球硫酸供应正急剧萎缩。刚果（金）作为湿法炼铜重镇（占其铜产量83%），部分企业已因酸价高企被迫减产；智利湿法工艺占比亦达21%，并面临约12.5万吨/月的硫酸供应缺口。综合测算，硫酸短缺在极端情境下理论上最大可冲击全球约8%的矿产铜供应，数百万吨铜矿产能面临实质性威胁。

然而，冶炼端为何未出现断崖式减产？核心在于副产品收益的强力对冲。硫磺短缺推动国内冶炼酸价格年初至今累计涨幅超80%，叠加贵金属回收受益于铜金价格高位，火法冶炼厂依托丰厚的副产品收益，维持超预期的开工率。数据显示，国内4月电解铜产量约97万吨，虽环比微降2.26%，但1-4月累计产量达470.67万吨，同比仍增长8.96%——这正是矿端紧缺未能充分向精铜层面传导的关键缓冲。

必须警惕的是，这一缓冲机制是暂时且脆弱的。一旦硫酸价格出现拐点或下游需求坍塌，冶炼利润将迅速收窄，届时积压的减产压力或将集中释放。

3、ICSG数据冲击：矿端紧逻辑遭遇精炼宽现实的阶段性证伪

5月下半月，国际铜研究组织（ICSG）发布的一季度报告成为基本面最显著的利空信号——2026年一季度全球精炼铜市场供应过剩39.6万吨，较去年同期的13.5万吨大幅飙升近两倍。数据显示，全球精炼铜产量增长4.5%，而需求增幅不足1%，其中中国表观需求（剔除保税库变动）基本持平。

这一数据与市场对“铜紧缺”的主流叙事形成直接对冲，成为推动铜价自高位回落的重要基本面催化剂。

总结来看，当前铜市正处于“矿端结构紧缺”与“精炼阶段性过剩”的错配期。前者是长期且不可逆的基本面底色，后者则是周期性且暂时的短期现实。在缺乏明确的冶炼端减产信号之前，精炼层面的过剩数据将继续压制市场情绪；但矿端紧缺的“硬底”，也将为铜价提供坚实的下方支撑。

（二）需求端：传统淡季与新兴动能的结构性拉锯

5月铜市需求端延续“冰火两重天”的分化格局。

1、传统消费：淡季效应叠加高价抑制，下游采购趋于谨慎

5月下旬铜市正式步入传统消费淡季，高铜价的负反馈效应全面显现。长江现货升水自周初310元/吨持续承压收窄，至月末已转入贴水格局，上海、广东地区持货商面临库存积压压力。下游仅维持刚需点价，零单交易近乎停滞，精铜杆、漆包线及线缆企业开工率维持偏低水平，新增订单较4月明显收窄。

铜价10万+的高位对终端承接能力构成严峻考验，即便是电网、新能源等“刚需”领域，也普遍出现推迟采购、压缩库存的行为。白色家电消费景气度不及预期，5-7月空调排产同比出现小幅下滑；房地产持续低迷仍是铜消费的最大拖累，1-4月商品房销售面积与开发投资降幅仍在扩大。此外，随着南方地区逐步进入高温多雨季节，基建与户外施工节奏放缓，进一步削减建筑及线缆用铜的需求释放。尽管“以旧换新”政策托底效应尚存，但消费节奏边际递减，对现货的提振力度有限。

2、新兴领域：AI算力与新能源的结构性增量持续兑现

尽管传统消费阶段性转弱，新兴领域的铜消费增量仍在持续验证，成为铜价中长期看多逻辑的核心锚点。

AI算力方面，产业动态正从“叙事”走向“现实订单”。摩根士士丹利预计2026年全球数据中心铜消费量将达74万吨，2027年增至100万吨。随着华为“韬定律”落地及国产高端芯片量产，算力基建加速，带动德福科技等头部企业扩产高端AI电子电路铜箔。国产光纤订单已排至2027年初，数据中心在全球光纤需求中的占比预计将大幅提升。

新能源汽车方面，受地缘局势推高传统燃油成本影响，全球电动化替代进程加速。IEA预计2026年全球电动车销量将达2300万辆，同比增长约15%。中国4月新能源乘用车出口同比大增111.8%，国内渗透率首次突破60%，“油价走高→新能源渗透率提升→用铜需求增长”的正向传导逻辑正在兑现。

电网投资方面，“十五五”期间国网与南网合计约4万亿元的投资规划构成了铜消费的刚性底座。特高压建设用铜无法被铝替代，年均用铜量超百万吨。叠加“算电协同”政策写入国家规划，绿色电力与算力基建的同步扩张，正成为铜消费的长期结构性支点。

3、核心矛盾：预期定价与实体传导的错配

必须客观指出，当前AI与新能源领域的铜消费增量尚未在实体交易层面充分体现，市场更多是在“定价未来预期”。传统动能退坡与新兴动能爬坡的“接力换挡期”，是当前铜市需求端面临的核心结构性矛盾，也是导致现货市场在高价下呈现“有价无市”的关键症结。

四、铜关税抢运潮卷土重来：全球库存格局深度扭曲

5月下旬，随着COMEX铜较LME现货溢价再度突破500美元/吨（创去年秋季以来新高），铜市的“关税抢运潮”强势重启。嘉能可旗下托克集团近期从LME仓库提取约5.1万吨铜库存，创下LME自2013年以来最大规模的提库行动。这一跨市套利的本质是政策预期套利。美国商务部须于6月30日前提交铜市场评估报告，此前已建议对精炼铜征收25%的关税。即便关税尚未正式落地，强烈的征税预期已足以驱动全球铜资源持续涌入美国。据行业高管预计，美国铜进口量有望反弹至每月15万至20万吨的历史高位。

然而，这种基于库存转移而非实际消耗的套利行为，并未改变全球铜市的供需平衡实质，反而导致全球库存格局发生深度扭曲：LME可用库存骤降至十周低位，国内上期所库存维持在年初以来的低位，而COMEX库存则飙升逾57万公吨以上的历史高位。

一旦美国关税预期落地或套利窗口关闭，COMEX囤积的超57万公吨库存将成为悬在铜价上方的一把潜在“达摩克利斯之剑”。6月30日的美国商务部评估报告，将是决定这一逻辑链条走向的“终局推手”。

五、长江视点：三重逻辑博弈下的夹板行情，静待边际变量破局

回顾5月全月，铜市的核心定价逻辑经历了三个阶段的切换：

第一阶段（5月初至中旬）：“地缘缓和+中美关系改善”的双利好共振，驱动铜价从10万关口强势上攻。沪铜主力合约创下108,900元/吨的四个月新高，长江现货触及108,820元/吨高点，市场定价以“风险偏好修复”为主线。

第二阶段（5月中旬至下旬）：宏观层面，美联储官员密集释放鹰派维稳信号，且新任主席沃什的政策倾向引发市场担忧；同时美伊军事冲突再度升级，形成双重宏观逆风。随后，ICSG公布的一季度精炼铜过剩39.6万吨数据，从基本面层面对多头形成精准打击，铜价自高位持续回落，价格中枢逐步下移。

第三阶段（5月末）：市场进入“上有宏观顶、下有矿紧底”的夹板震荡格局。在103,000-105,500元/吨区间反复震荡，矿端成本支撑、国内低库存和新兴领域强消费共同构成坚实底部；但在105,000元/吨上方，美联储鹰派立场、精炼铜过剩数和传统淡季消费疲弱共同构成强劲上行阻力。

从更长周期来看，当前铜市的核心结构性矛盾可以概括为——矿端硬缺口是不可逆的长期逻辑，精炼过剩是阶段性的短期扰动，宏观逆风是政策周期的暂时压制。TC深度负值、全球铜矿产量转入负增长、硫酸短缺在极端情境下威胁全球约8%的矿产铜供应——三大逻辑坚如磐石，奠定铜价的底部重心。但短期内，宏观层面的鹰派压制、传统淡季的消费疲弱与精炼过剩数据的情绪共振，使得价格缺乏向上突破的催化剂，市场仍在静待新的边际变量破局。

六、展望6月：风起青萍之末，变盘点或将浮现

展望6月，铜市大概率延续"高位宽幅震荡、阶段性方向选择"的格局，但几个关键边际变量的演进方向，将决定铜价是向上突破还是向下破位。

（一）美联储6月FOMC会议：全年最重要的利率定价窗口

6月16-17日，新任美联储主席沃什将主持其上任后的首场FOMC利率决议。会议政策声明的措辞变化——尤其是“宽松偏向”是否被删除——将直接定调下半年的利率预期。若声明转鹰超出市场预期，铜价可能考验102,000元/吨的支撑位；若通胀数据回落或就业市场显露疲态，鸽派信号将为铜价解除宏观压制。

（二）美伊谈判实质性进展：硫磺短缺逻辑的总开关

霍尔木兹海峡的通航状态，直接决定硫磺短缺逻辑能否延续。若美伊达成实质性停火协议、海峡全面恢复通航，硫酸短缺预期将快速瓦解，矿端紧缺向精铜的传导逻辑需重新评估。反之，若冲突持续或升级，硫磺短缺将从"风险预期"转化为"现实减产"，加速传导将重新激活多头情绪。

（三）国内冶炼厂年中TC谈判：减产信号的触发点

中国多家大型铜冶炼企业正就当前极低加工费问题与全球矿商进行年中磋商。若联合减产信号出现，矿端紧缺将实质性向精铜层面传导，改变当前"矿紧铜不紧"的结构性错位。此外，硫酸价格的边际变化是关键先行指标——一旦硫酸价格出现拐点，冶炼利润将迅速收窄，减产压力将集中释放。

（四）美国铜关税评估报告：全球库存扭曲的终局推手

6月30日前，美国商务部须提交铜市场评估报告。若正式建议征收精炼铜15%关税，三四季度将出现更强烈的抢运激励，LME库存去化速度将大幅加快，非美地区铜供应可能进一步收紧。反之，若关税预期落空，COMEX囤积的超57万吨库存将成为潜在的价格压力源。

（五）南方高温多雨与淡季消费：需求端的压力测试

6月南方将全面进入夏季高温、台风天气，基建施工节奏将进一步放缓，传统铜消费的季节性疲弱将持续深化。关键看国内社会库存在淡季背景下能否延续低位运行——若能实现"淡季不淡"，将证明新能源与AI等新兴领域的隐性需求韧性超预期；反之，若库存加速累积，需求端的弱势将成为铜价新的下行压力。

行情预判

矿紧铜坚底如磐，宏观逆风压顶坚。六月风云谁主笔，且待边际破局篇。

短期（6月上旬）：铜价大概率维持高位宽幅震荡，核心波动区间102,500-107,000元/吨（沪铜07合约），对应LME铜13,300-14,200美元/吨，长江现货1#铜102,000-107,500元/吨。宏观加息预期与矿端紧缺将继续构成"上有顶、下有底"的夹板行情。

中期（6月中下旬-）：美联储6月会议和美伊谈判实质性进展是两大核心变量。若宏观逆风边际缓解、叠加冶炼端减产信号出现，铜价有望重拾上行动能，挑战年内前高。

整体而言，全球铜矿产量2026年已确认转入负增长，AI算力、新能源、电网投资的结构性增量将在未来2-3年逐步兑现，铜价中枢上移具备坚实的基本面支撑。

主要风险提示：美联储加息超预期；美伊谈判破裂、中东局势全面升级；全球经济超预期衰退抑制铜消费；铜关税预期落空引发COMEX库存抛压。

【免责声明：本月评基于长江有色金属网数据、上期所、LME及公开市场信息进行梳理阐述分析，文中观点仅供参考，不构成操盘指引。投资有风险，决策需谨慎！】