期货市场：

——1月26日长江现货价格动态：

1#锡领涨有色金属板块，最新价报437000元/吨，涨13500元；1#铜价报102500元/吨，涨1460元；贴水为50元/吨，跌10元；A00铝锭报24030元/吨，跌80元；贴水报160元；0#锌报24730元/吨，涨70元；1#锌报24630元/吨，涨70元；1#铅锭报17150元/吨，涨50元；1#镍报154100元/吨，涨4150元；

【核心因素】​

2026年开年，有色金属市场呈现“宏观支撑与基本面承压”的矛盾格局。美元指数自去年6月以来最陡峭周度下跌（1月累计跌幅超1%），为金属价格提供计价优势；但铜、铝等品种库存持续累积（全球铜库存创2018年以来新高），压制现货涨幅。品种分化加剧：铅因去库超预期表现偏强，锡受低库存与地缘因素支撑维持强势，镍受印尼配额政策预期波动较大，而铜、铝则因高库存制约涨幅有限。整体来看，市场短期或维持“宏观驱动为主、基本面为辅”的震荡格局，需关注印尼镍政策落地与国内春节后复工节奏。

一、宏观环境：美元走弱与政策预期支撑金属价格​

美元指数暴跌，金属计价优势凸显​

1月中旬以来，美元指数遭遇“滑铁卢”，收报97.571，周累计下跌超1%，创2025年6月以来最大周线跌幅。下跌原因主要有三点：一是美联储1月议息会议释放“鸽派暂停”信号，市场预期2026年仍有降息空间；二是地缘政治风险缓和，美国与北约在格陵兰岛的摩擦未进一步升级；三是“去美元化”趋势，新兴市场国家增持黄金与其他金属资产，削弱美元需求。

美元走弱直接提升了以美元计价的有色金属的全球购买力，尤其是对欧元区、亚洲等货币持有者而言，金属价格变得更“便宜”，推动资金流入金属市场。

国内政策：稳经济与产业升级并举​

国内方面，政策重点仍在“稳增长”与“产业升级”：一是八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案》，明确2026年行业产量增速指引为1.5%，强调通过能耗与环保指标控制产能；二是推动“以铝代铜”技术应用，针对铜价高企（铜铝比超4），工信部鼓励企业研发铝代铜材料，已在空调、电力设备等领域试点；三是支持光伏等新兴产业，2026年光伏补贴政策延续，且4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期刺激出口需求。

二、品种分化：强势与弱势并存，库存成关键变量

1、铜：供应扰动与库存压力下的挣扎

关税政策层面，美国虽未在1月中旬宣布对铜征收关税，但后续审查仍给铜价蒙上一层阴影。美元指数的周度大幅下跌，使美元计价金属吸引力大增。国内期货市场扩大开放，彰显了服务实体经济的决心。

供应端，智利曼陀韦德铜矿罢工停产对铜价形成支撑，但自由港麦克莫兰预计Grasberg矿山产量下半年大幅恢复，且全球精炼铜供应过剩，压制了铜价反弹空间。需求端喜忧参半，中国12月铜产量创新高，洋山铜溢价低位，显示进口意愿不强。库存压力显著增加，三大交易所铜库存总和升至高位，凸显供应宽松态势。国内终端市场消费疲态尽显，下游补货备库弱于往年，持货商压力上升，现货贴水。

综合来看，期市氛围偏暖，周边品种上行，叠加智利铜矿停产和有色涨价潮，今现铜或随势上涨。但缺乏宏观驱动和两市累库明显，铜价上行空间受限。待宏观情绪好转，回调或提供更好的多头介入机会。

2、铝：供需矛盾不突出下的阶段性跟涨乏力

宏观层面，地缘政治风险和美元抛售成为市场焦点。美国与北约在格陵兰问题上的摩擦以及美国对伊朗的制裁和军事部署，支撑油价上涨，提振大宗商品市场。

沪铝供需矛盾不突出，国内电解铝运行产能稳定，社库续增压制上行空间。不过，在铜价高企、铜铝价格比超过4的情况下，铝代铜技术或带来新需求增量。春节临近，节前下游补库和光伏抢出口带动需求有一定韧性。

贵金属屡创新高提振有色板块，在供需基本面短期矛盾不突出、宏观面暂无更多刺激的情况下，铝价或阶段性跟随周边品种上涨。

3、锌：周边带动与社库支撑下的偏强震荡

锡镍领涨带动有色市场，隔周伦锌随板块收涨。宏观层面，地缘政治局势动荡，美国与北约在格陵兰岛的摩擦以及美国对伊朗的行动，影响全球金融市场。市场对美国货币政策宽松保持乐观预期，资金流动性维稳，加上贵金属和锡镍等品种上行带动，锌价跟随上涨。

基本面方面，11月全球锌市场缺口扩大。国内北方部分锌矿冬季停产，但进口锌精矿亏损收窄并转为正值，矿进口窗口打开。冶炼厂亏损扩大，减产规模扩大，国内锌精矿市场供需情绪回暖，但国产锌精矿加工费仅止跌。消费端，环保预警解除使企业复产，但北方天气严寒，终端采购积极性不足，限制锌价上方空间。

期市氛围回暖、周边品种普涨提振锌价，且沪锌社库小幅去化提供支撑，短期锌价偏强震荡，今现锌或上涨。

4、铅：去库超预期，表现偏强​

价格表现：铅价迎来强势反弹，沪铅主力合约26日开盘于17190元/吨，涨幅0.56%。

库存驱动：铅库存呈累积态势，LME铅库存21.52万吨（环比上涨4.28%），国内社会库存2.94万吨（环比下降20.77%），主要因下游蓄电池需求回暖（汽车购置税延期，蓄电池企业开工率提升至70%）。

宏观支撑：美元走弱与国内流动性宽松（央行MLF超额续作），推动铅价上涨。

5. 镍：政策预期主导，波动较大​

价格表现：镍价走强，但波动剧烈。沪镍主力合约早评高开报149090元/吨，涨幅2.81%。

政策因素：印尼2026年镍矿生产配额降至2.5-2.6亿吨（较2025年的3.79亿吨大幅下滑），市场预期供应短缺，推动镍价上涨。但基本面滞后：新能源需求（高镍三元电池）尚未明显增长，不锈钢需求一般，现货成交清淡。

库存情况：LME镍库存28.37万吨（环比微降0.7%），国内社会库存连续四周累积至5.08万吨（环比1月16日当周增长5.43%），库存压力不大，但需警惕政策落地后的供应变化。

6. 锡：低库存与地缘因素支撑，延续“高烧”态势

价格表现：锡价领涨板块，沪锡主力合约强势高开报458120元/吨，涨幅9.18%。

库存与地缘：锡库存处于历史低位，LME锡库存7195吨（环比增长21.23%），国内社会库存来纳许两周累积至0.97万吨（环比上涨0.18%），但因刚果（金）局势升级（东部主产区安全风险上升），供应担忧加剧，推动锡价上涨。

需求预期：AI算力基建与能源转型（如光伏逆变器）驱动长期需求，支撑锡价。

三、后市展望：短期震荡，关注政策与库存变化​

1. 短期（1-3个月）：宏观驱动为主，基本面承压​

铜：高库存（全球库存90.5万吨）与需求疲软（洋山铜溢价低）压制涨幅，但美元走弱与“以铝代铜”需求支撑，预计维持震荡（LME铜价12000-13600美元/吨）。

铝：供需矛盾不突出，光伏需求提供支撑，预计跟随铜价震荡（LME铝价3100-3300美元/吨）。

锌：供需双弱，库存小幅去化，预计维持平稳（LME锌价3100-3350美元/吨）。

铅：去库超预期，需求回暖，预计表现偏强（LME铅价2000-2200美元/吨）。

镍：印尼配额政策预期主导，波动较大，需关注政策落地情况（LME镍价18300-21000美元/吨）。

锡：低库存与地缘因素支撑，维持强势（LME锡价55000-58200美元/吨）。

2. 中长期（6-12个月）：产业升级与需求驱动​

铜：“以铝代铜”技术应用将缓解需求压力，但新能源（如AI服务器、光伏）需求增长（预计2026年新能源用铜量增长20%），支撑铜价中枢上移（LME铜价12500-15000美元/吨）。

铝：光伏需求（2026年光伏装机量增长35%）与汽车轻量化（铝代钢）需求增长，支撑铝价（LME铝价3100-3400美元/吨）。

镍：新能源需求（高镍三元电池）增长（预计2026年新能源用镍量增长50%），印尼配额政策限制供应，镍价有望上涨（LME镍价18500-22000美元/吨）。

锡：AI算力基建（如数据中心）与能源转型（如光伏）需求增长，支撑锡价（LME锡价55800-59000美元/吨）。

四、投资建议：关注强势品种与产业升级机会​

铅：去库超预期，需求回暖，建议关注铅矿企业与蓄电池企业（如骆驼股份、天能股份）。

锡：低库存与地缘因素支撑，建议关注锡矿企业（如云南锡业、锡业股份）。

镍：印尼配额政策预期，建议关注镍矿企业（如青山控股、恒顺众昇）。

铝：“以铝代铜”与光伏需求，建议关注铝加工企业（如明泰铝业、南山铝业）。

结语：分化中寻找机会​

2026年开年，有色金属市场呈现“宏观支撑与基本面承压”的矛盾格局，品种分化加剧。投资者需关注强势品种（如铅、锡）与产业升级机会（如“以铝代铜”、新能源用金属），同时警惕高库存（如铜）与政策落地风险（如印尼镍配额）。短期来看，市场维持震荡，中长期则需关注需求驱动与产业升级带来的投资机会。

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