期货行情：

一、宏观驱动：降息周期与政策扰动共舞

2025年8月，有色金属市场陷入"美联储降息预期升温"与"特朗普政策不确定性"的双重博弈。美国经济数据呈现"软着陆"特征：

劳动力市场降温：7月26日当周初请失业金人数升至22.6万，非农生产率初值2.3%低于预期，强化9月降息25个基点预期（概率92.7%）；

政治干预担忧：特朗普解雇劳工官员、计划任命鸽派美联储理事，叠加对多国加征关税及半导体100%关税政策，引发市场对美联储独立性及贸易摩擦的双重担忧。

美元指数自1.5周低点反弹至98.25，美债收益率下行，理论上利好金属等风险资产，但政策不确定性压制风险偏好，资金呈现"谨慎乐观"特征。

二、品种分化：供需矛盾下的结构性机会

（一）铜：进口韧性VS供应扰动，多空拉锯延续

需求端亮点：中国7月未锻轧铜及铜材进口48万吨（同比+9.6%），淡季进口超预期显示需求韧性，新能源及电网投资支撑长期消费；

供应端隐忧：智利矿难停产加剧矿端扰动，TC维持低位（40美元/吨以下）；

技术面博弈：沪铜主力合约震荡走高，但市场缺乏驱动主线，短期或维持78000-79000元/吨区间波动。

个人观点：铜的"金融属性"与"工业属性"当前处于平衡状态，需关注9月降息落地后需求实际兑现情况，若新能源订单加速释放，铜价或突破区间上沿。

（二）铝：关税利空VS成本支撑，高位调整压力凸显

宏观利空主导：特朗普关税生效及地缘政治缓和预期（俄乌和谈）压制铝价，美元反弹进一步施压；

基本面压力：8月淡季消费疲软（光伏、家电板带需求平淡），铝棒产量环比回升，库存或本月见顶，升贴水持续承压；

成本托底效应：氧化铝价格高位运行，限制铝价下行空间，短期或测试20500元/吨支撑位。

个人观点：铝的"政策敏感性"高于其他品种，需警惕特朗普关税细则落地后的连锁反应，若对华铝材加征10%关税，铝价或迎来阶段性底部。

（三）锌：供强需弱格局下的震荡行情

供应端放量：锌矿加工费上行（300美元/干吨以上）叠加硫酸涨价，推动冶炼厂利润修复，新增产能释放叠加检修复产，供应增速加快；

需求端疲软：下游开工率同比下降，社库延续累增（海外LME库存下降明显），但低位社库提供一定支撑；

技术面信号：持仓减量、价格回调，多空交投谨慎，短期或维持22200-22900元/吨区间震荡。

个人观点：锌的"供强需弱"格局短期难改，但海外库存下降或成为潜在上行催化剂，需关注9月后基建项目开工对需求的拉动作用。

（四）铅：供应偏紧VS需求分化，窄幅震荡为主

供应端收缩：原生铅原料供应趋紧（全球铅矿品位下降），再生铅受环保监管及高温影响，短期供应增量有限；

需求端分化：汽车启动电池更换需求支撑传统消费，但锂电池对储能市场的抢占抑制新兴需求增长；

价格预测：技术面显示铅价在16450-17000元/吨区间胶着，需关注夏季高温对废旧电池回收效率的持续影响。

个人观点：铅的"传统需求韧性"与"新兴需求疲软"形成对冲，短期或延续窄幅震荡，但若秋季电池消费旺季提前启动，铅价或迎来阶段性反弹。

（五）锡：矿端扰动VS需求改善，高位盘整待突破

供应端波动：印尼能源转型政策及缅甸佤邦复产预期并存，国内矿山因品位下滑停产，冶炼厂低开工率限制供应；

需求端亮点：光伏焊带及半导体领域需求增长（消费占比超40%），电池厂对硫酸镍采购量回升，带动精炼镍消费；

技术面压力：锡价在26.25-27.25万元/吨区间承压，需关注矿端扰动缓和及冶炼复产预期对价格的压制作用。

个人观点：锡的"新能源属性"最为突出，若半导体行业周期触底回升，锡价或突破当前平台，成为有色金属中的"领涨先锋"。

（六）镍：供应宽松VS新能源需求，弱势下调概率增大

供应端压力：菲律宾镍矿出货量增加（低品位矿为主），国内镍铁产能释放但利润压缩，精炼镍库存累积；

需求端改善：三元电池装机量环比增加，"金九银十"旺季备货预期启动，电池厂对硫酸镍采购量回升；

价格预测：短期或测试12.0万-12.65万/吨区间下限，需关注不锈钢排产企稳对镍需求的拉动作用。

个人观点：镍的"供应宽松"与"新能源边际改善"形成对冲，但低品位矿主导的供应结构限制价格上行空间，短期或维持弱势震荡。

三、未来展望：降息周期中的结构性机会

短期（1-3个月）：

多头配置：锡（新能源需求）、铜（电网投资）；

空头配置：铝（关税利空）、镍（供应宽松）。

中长期（6-12个月）：

关注美联储降息节奏对实际利率的影响，若2026年进入深度降息周期，贵金属属性强的品种（如银）或迎来布局机会。

四、风险与挑战

•特朗普政策反复性：关税细则落地时间及范围存在不确定性，或引发市场阶段性恐慌；

•新能源需求兑现度：若"金九银十"旺季消费不及预期，部分品种（如锡、镍）可能面临回调压力；

•矿端供应恢复速度：智利矿难、缅甸佤邦复产等事件若超预期，可能改变供需平衡表。

结语：在不确定中寻找确定性

当前有色金属市场处于"宏观预期主导"与"微观供需博弈"的交织期。投资者需在降息周期的大背景下，重点关注"新能源产业链相关品种（铜、锡）"与"政策敏感型品种（铝、锌）"的结构性机会，同时利用期权工具（如买入看跌期权）对冲尾部风险。在市场缺乏明确主线的情况下，"逢低布局、波段操作"或是最优策略。

本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资需谨慎，据此操作风险自担。