近期，市场各大基金大幅削减了铜市场的多头头寸，因库存居高不下且不断上升，导致投资者集体重新思考市场的短期前景。

投资者在第二季度争相买入铜，押注铜将受益于经济周期的转变和绿色能源需求的提振。

人们担心供应根本无法跟上牛市的步伐，从而造成巨大的赤字，并可能引发价格的爆炸性上涨。

现实情况略有不同。

中国仍是全球铜需求的引擎，但没有迹象显示中国将摆脱房地产拖累。该国的铜库存处于不合时宜的高位。更糟糕的是，中国冶炼厂一直在向伦敦金属交易所(LME)的仓库大量出口。伦敦金属交易所(LME)的库存上周触及三年来的峰值。

LME 3个月期铜价格已从5月份每吨1104.50美元的历史高位回落至目前的9000美元。

牛市派对暂时搁置。至少现在是这样。市场普遍认为，今年晚些时候油价将上涨。

牛撤退

基金经理在6月和7月期间大幅削减了芝加哥商品交易所铜合约的多头头寸。

押注油价走高的交易在5月达到141,204份合约的峰值，当时美国市场正处于严重挤压之中。

自那以来，基金经理们争先恐后地离场，就像他们争先恐后地进场一样。多头头寸缩水80%，至78,790份合约。

基金空头仓位几乎没有变化，表明这一行动是幸运人士的获利了结和运气较差人士在价格回落时的止损卖出的结合。

基金总体上仍是CME铜的净多头，但截至上周二收盘，净多头已从5月高点75,342口降至19,515口。

伦敦市场也出现了类似的资金外流现象，截至7月22日收盘，整体净多头头寸从5月71,899口的峰值缩减至29,694口。

铜含量过高

不断上升的铜库存削弱了有关铜稀缺的乐观说法。

今年，上海期货交易所(ShFE)股票打破了春节假期后快速下跌的季节性模式。最近几周略有下降，但仍保持在30万吨以上，这是2020年中国从第一轮COVID-19封锁中蹒跚而行时的水平。

中国出口大幅增长，这对全球最大的买家来说是不寻常的，这加剧了人们的担忧，即中国庞大的制造业仍在努力抵消陷入困境的房地产市场带来的需求疲软。

5月和6月的出口总量为231,611吨，打破了此前的所有纪录。

其中大部分被运往LME在韩国和台湾的仓库，自6月初以来，这两个仓库的流入量分别为65,050吨和71,600吨。

截至6月底，中国品牌在LME权证股票中占比超过45%，而今年年初还不到1%。

铜也开始进入CME仓库，7月库存缩减至仅8,117吨，加剧了期货曲线前端的供应紧张。

芝加哥商品交易所库存已恢复至12,618吨，流入芝加哥商品交易所位于底特律和新奥尔良的仓库。

相对缓慢的重建速度反映了空头可获得的交付选择有限。例如，进入LME系统的中国金属并未登记在CME交割。

夏日忧郁

在北半球夏季的几个月里，铜库存往往会上升，但上海铜库存居高不下，加上中国近期的出口，削弱了看涨的情绪。

中国三中全会没有发布任何详细的公告，这增加了人们的失望情绪。

目前看来，投资者对铜价操之过急，导致铜价上涨过快。

花旗(Citi)分析师认为，“铜价在未来几周将难以找到方向”。但世行预计，价格将在3个月内升至每吨9500美元，并在明年初触及1.1万美元。

它并不孤单。

路透最新季度调查的分析师预估中值为LME现货价格将从第三季的9,737.50美元回升至第四季的10,000美元。

本季度的最低预测是9200美元，下一季度的最低预测是9000美元。价格已经在那里了。

分析师显然不认为会有更多的下行空间，他们一致认为牛市将在夏季低谷之后恢复。

只要在未来几个月里，LME仓库里没有出现太多中国金属就行。