随着铜价上月飙升至创纪录高位，几名中国资深交易员开始试图联系西方对冲基金经理，他们只在媒体上看到过这些经理的名字。多年来，这些资深交易员对本国经济的独特洞察力，使他们在铜市场占据优势。中国的铜需求占全球需求的一半以上。

但现在他们却迷惑了。中国的一切都表明，市场应该在下滑，但在一波投机资金的推动下，价格却在飙升。他们错过了什么?

皮埃尔•安杜兰德和卢克•萨德里安等基金经理曾是市场上最大的多头之一，他们直接或通过中介机构与这些基金经理接触，突显出过去几个月来铜市场的拉拉战。

一边是伦敦和纽约的看涨基金经理，他们已向铜投入数百亿美元，着眼于未来的短缺。另一方是更关注当下的中国买家，他们从未如此悲观过。

对中国商人来说，这是一段令人羞愧的经历。国内的悲观情绪说服他们押注国际铜价下跌。随后，一波投资者买盘将价格推至创纪录水平，那些自认为是市场上最聪明的交易员被彻底淘汰。

“今年对中国交易员来说是艰难的一年，”券商band Financial Ltd.董事总经理史虎(Tiger Shi)上周接受采访时说。“它们吹嘘的相对于中国实物市场的信息优势，并没有给它们带来想象中的回报。”

但现在，随着上月的狂热尘埃落定，中国市场的重要性再次显现。据交易员说，金价已从每吨11,100美元上方的峰值下跌了约13%，投机者在金价飙升后大幅减少了多头头寸，其中很大一部分是由跟踪趋势的基金推动的。

没有西方投资者的买入，所有的目光都回到了中国，而一些业内人士表示，铜市场仍然是他们所见过的最疲弱的。

二者之间的拉锯战可能会决定铜价的下一步走势:如果中国购买回升的初步迹象得以持续，一些看涨铜的人士认为，铜价可能会在今年下半年创下历史新高。

但如果中国订单持续疲软，这将表明疲软期不仅是延迟购买的结果，而且是潜在需求疲弱的一个指标。最悲观的交易员表示，金价可能进一步下跌，回落至每吨9000美元甚至8000美元。

本周，逾1,000名冶炼厂高管、交易员、银行家和分析师将齐聚香港，参加伦敦金属交易所(London Metal Exchange)的年度亚洲盛会。在此之际，这一动态可能会成为人们讨论的主要话题。传统上，这是西方投资者了解中国基本面的一个机会，但今年中国交易员可能同样有兴趣更好地了解他们的同行。

这也表明，在20多年来中国的工业化和城市化一直是铜市场的主要推动力之后，随着所有东西的电气化消耗了全球更多的铜，情况正在发生变化。

在中国的铜交易商和将原材料加工成管道、电线和其他部件的制造商中，情绪仍然非常悲观。这些部件用于从空调到输电电缆等各种产品。

“业务正在大幅萎缩。实体销售业务非常惨淡。”

尽管彭博社在过去两周采访的一些人表示，他们最近看到了需求的上升，但他们不愿暗示市场正在好转。

贸易公司Eagle Metal International Pte的副总经理倪红艳(音)说:“今年可能是我十多年的行业历史上最困难的一年，业务正在大幅萎缩。实体销售业务非常惨淡。”

数据也描绘了类似的画面。一个多月来，上海免税保税区的铜价格一直低于伦敦金属交易所(lme)的价格，这是极不寻常的。这对许多中国商人来说是痛苦的，他们认为，在中国的年度政治会议之后，第二季度是制造商采购和准备原材料库存的旺季。相反，自春节结束以来，上海期货交易所(Shanghai Futures Exchange)的铜库存增加了78%，创下每年这个时候的历史新高。

世界顶级金属交易商之一的一位高管表示，中国精炼铜市场比他所见过的还要疲软——“远不如”。

空头轧平

数月来，中国市场与西方投资者之间的隔阂一直在加深。投资者和分析师纷纷对铜价做出最乐观的预测，因能源转型带来的需求飙升，以及铜矿产量面临的挑战。一系列估计人工智能数据中心需要大量铜的报告加剧了这种狂热。

铜价:挤压一直在挤压

高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)表示，铜价正处于“珠穆朗玛峰的山脚下”，预计明年铜价平均将达到每吨1.5万美元，而Andurand则预计铜价将达到每吨4万美元。

情况在5月达到了危急关头。由于中国铜价落后于国际铜价，许多国内交易商一直在押注价差将收窄，他们做空国际铜合约，做多上海市场。在他们的经纪商拒绝在伦敦建立新的空头头寸，以避免在为期一周的中国假期期间受到波动的影响后，一些交易员转而对纽约商品交易所(Comex)进行了看空押注。

但随着投资者资金不断涌入市场，尤其是在纽约的美国铜期货市场，中国交易员陷入了做空困境。面对不断上涨的铜价，他们的现金流已经耗尽，他们别无选择，只能放弃，这导致纽约铜价期货出现前所未有的井爆，其交易价格远高于其他基准价格。

然而，自那以后，中国市场重新确立了自己的地位。

中国5月份铜出口量达到创纪录的14.9万吨。LME在韩国和台湾(距离中国大陆最近的两个地区)的股票一直在上涨。此外，交易商一直在争相将铜运往美国，以利用价差套利——尽管尚未出现在纽约商品交易所注册的库存中。

“还没到那一步。”

在撰写这篇报道的过程中，彭博社采访了中国铜交易行业的十几位资深人士，其中大多数人在讨论私人信息时要求不具名。

本周聚集在香港的许多交易员仍在疗伤。一些人表示，过去六个月可能是他们铜交易生涯中表现最差的时期之一。

对于整体市场而言，关键问题是接下来会发生什么。

在中国，一些交易员表示，过去几周出现了买盘回升的初步迹象，如果这种势头持续下去，可能会给金价带来底部支撑。过去两周，上海期货交易所的铜库存有所下降，尽管降幅不大，只有1.4万吨。中国政府还将在下月召开的一次重要的共产党会议上宣布更多支持经济的长期政策，预计这将提振对铜等原材料的需求。

向数百家中国制造商销售精炼铜的主要铜交易商上海友瑞金属集团有限公司总经理王伟表示，需求“略有反弹”，尽管只是回到与一年前相似的水平。

但仍有理由担心中国潜在的铜消费。浙江海良股份有限公司(Zhejiang Hailiang Co.)的交易经理Eugene Chan说，房地产是铜需求的主要推动力，中国房地产行业的疲软可能会继续拖累需求。还有一些迹象表明，高企的价格正在更大程度上推动以铜替代铝的需求。

“金融市场净增长的洪流已变成涓涓细流。如果没有增量的宏观驱动型买家，就取决于基础现货市场能否支撑当前价格，”BMO Capital Markets大宗商品研究董事总经理Colin Hamilton表示。“我们必须重新设定一个水平，以吸引这些买家回来，但我们还没有达到那个水平。”