在全球三大交易所注册的铜库存自2021年8月以来首次超过50万吨。

本月迄今，伦敦金属交易所(LME)库存激增56,850吨，达到172,850吨，为去年12月以来的最高水平。

最近流入的资金中，至少有一部分来自中国。LME铜价5月份飙升至每吨11,104.50美元的创纪录名义高点，中国冶炼厂从中获利。

中国可以负担得起一些。上海期货交易所(ShFE)目前的库存为322,910吨，仅略低于6月初近33.7万吨的四年高位。

这一趋势的唯一例外是芝加哥商品交易所(CME)的COMEX部门，其库存已缩减至8,274吨，为2008年以来的最低水平。

CME空头几乎没有其他选择，只能将头寸向前滚动，延长了美国市场的持续挤压。

铜，到处都是铜……

全球交易所铜库存的增加抑制了看涨情绪，这就是LME三个月期铜价格回落至每吨10,000美元下方的原因，最新交易价约为9,600美元。

堆积如山的金属也解释了伦敦和上海交易所普遍存在的期货溢价结构。周二早盘，伦敦金属交易所(LME)基准现货对三个月期合约的正价差扩大至每吨150美元，几乎与上月创纪录的152.50美元现金折扣持平。

中国冶炼厂毫不掩饰向LME仓库交付至多10万吨铜的计划。

果不其然，5月份出口飙升至73829吨，是2016年以来最高的月度出口量。

本月LME仓库系统的主要到货点都是离中国大陆最近的，这可能并非巧合。台湾的高雄港和韩国的光阳港分别接收了2.04万吨和9675吨货物。

今年中国的精炼金属进口一直强劲，但居高不下的可见库存解释了为什么中国生产商乐于向西方市场出售实物金属。

春节假期结束后，上海期货交易所的股票明显没有回笼，打破了多年来年初快速增加、第二季度同样快速消耗的模式。

据中国数据提供商上海金属市场(Shanghai Metal Market)的数据，保税仓库库存已从1月份的不足1万吨增至目前的8.97万吨。

但在美国不是这样

尽管今年上半年LME和上海期货交易所的累计库存增加了一倍以上，但似乎很少有金属进入美国。

自5月以来，芝加哥商品交易所所有的本土仓库都没有出现任何资金流入，此后金属一直在稳步流出该系统。

LME在莫比尔和新奥尔良的仓库还存有1375吨黄金，除了725吨，其余都在等待实际装运。

过去几周，COMEX时间价差再度转为现货溢价，因在6月合约到期前，空头仓位在远期曲线向下移动。

市场挤压程度没有5月份那么严重，但这表明，无论是从直接价格、价差还是两者兼而有之的角度来看，仍有一些投资者做空并陷入困境。

香港股市与伦敦和上海股市的脱节十分明显，而且极不寻常。

等待的游戏

实物套利将缩小美国与世界其他地区之间的巨大差距。

但这显然还没有发生。LME系统中存储的大部分商品在CME上都不符合优质交割品牌的资格，这也于事无补。

截至5月底，中国和俄罗斯金属占伦敦金属交易所认股权证库存的72%。考虑到伦敦金属交易所(LME)靠近中国的港口有大量货物抵达，6月份这一比例可能进一步上升。

中国品牌的铜不能与芝加哥商品交易所的铜合约交割。俄罗斯品牌也是如此，尽管拜登政府在最新的制裁方案中禁止从俄罗斯进口所有铜，即使是这样也不会有什么不同。

芝加哥商品交易所的优质交货名单主要偏重于国内、南美和日本品牌，限制了任何想将铜转移到美国的人的可用性。

这已成为一种等待游戏，空头在远期曲线上徘徊，密切关注着入港货物的迹象。

在他们到来之前，纽约商品交易所(COMEX)市场仍将是铜空头的动荡之旅。