观点：铜价受多重因素影响，宏观经济压力与政策、供应支撑并存。然而，前期强劲涨势主要源于资金流动和美国市场挤仓，而非实际需求。美联储鹰派纪要公布后，市场资金撤离，铜价松动。基本面显示，库存上涨，现货消费疲软。但中国政策预期和能源转型为铜价提供了一定支撑。

行情回顾：

一、五月国内现货铜价走势

                            ▲CCMN现货铜五月份走势图

2024年5月，国内现货铜价高位探涨。长江有色金属网——长江现货1#铜月均价报82656元/吨，日均上涨23元/吨；上月均价报77126.5元/吨，与上月均价相比上涨5529.5元/吨，环比涨幅7.17%。

二、五月期货铜价走势

                             ▲ CCMN伦铜五月份走势图

CCMN数据显示，2024年5月LME期铜强势拉高，续创历史高点。本月伦铜均价报10244.1美元/吨，日均下跌1.76美元/吨；上月均价报9583.6美元/吨，与上月均价相比上涨660.5美元，环比涨幅6.90%。

▲ CCMN沪铜五月份数据图

长江有色金属网数据显示，2024年5月沪铜暴涨拉升，刷新新的历史高点，本月沪铜结算价报82690元/吨，月均线上涨2.02%，日均上涨83元；上月均价报77133元/吨，与上月均价相比上涨5557元/吨，环比涨幅7.20%。

三、五月国内外库存情况

▲ CCMN伦铜库存五月份走势图

如图所示，2024年5月LME铜库存微涨，累积增加350公吨至116,475公吨，累积增幅0.3%。

   ▲ CCMN沪铜库存五月份走势图

如图所示，2024年5月沪铜库存大幅攀升，累积增加33,355吨至288,340吨，环比涨幅11.57%，刷新四年高点。

四、五月铜市分析

【海外消息面：】

1、美国1-3月GDP环比增长年率下修至-1.3%，远低于去年四季度的3.4%。PCE年化季环比增长下调至2%，低于预期2.2%，而核心PCE指数同比上涨3.6%，虽略有下修但增速显著。褐皮书显示价格温和上涨，消费者抵制价格上涨导致利润率下滑，经济前景悲观。美联储官员持鹰派态度，预计通胀率将下降但加息可能性未完全排除，美元和美债上升，对金属商品市场造成压力。

2、欧洲央行管委雷恩表示，鉴于通胀率正稳步向2%的目标靠拢，6月份放松货币政策立场并开始降息的时机已经到来。这一决策建立在通胀回落趋势持续、地缘政治局势和能源价格不出现新的不利变化的假设之上。同时，他并不排除在7月份再次降息的可能性。

【国内消息面：】

1、①5月13日，财政部宣布将发行2024年一般国债及20年、30年、50年期限的超长期特别国债，首发定于5月17日。②央行于17日调整住房金融政策，自5月18日起取消首套及二套住房商业性贷款利率下限，并降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。③5月17日后，随着央行对住房金融政策的定调，超过20个省份实施房地产新政，降低或取消房贷利率和首付比例下限，以支持合理住房需求。一线城市（除北京城六区外）首套房贷利率降至“3字头”，二线城市普遍将房贷水平降至央行政策底线，并取消商业性个人住房贷款利率下限。

2、①5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。②国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》。其中提到，优化有色金属产能布局。严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。③金融机构近期通过下调产品利率、创新消费金融产品、设置分期优惠等多重举措，降低换购门槛，积极抢占“以旧换新”市场。部分银行推出的“以旧换新”消费贷额度高达百万元，贷款期限长达五年。汽车、家电、家装等领域成为金融机构发力的重点消费场景。

【供应面】：海外矿山的不稳定情况依旧突出，主要矿区的矛盾尚未解决。巴拿马铜矿预计将持续停摆，而秘鲁、智利等国的铜矿产量也在下降。加之英美两国对俄罗斯的金属制裁措施，使得俄罗斯铜金属难以进入交割市场，进一步加剧了全球铜供应的紧张局势。此外，必和必拓曾提出的对英美资源集团高达490亿美元的收购计划最终未能成行。然而，卡莫阿铜矿三期选厂提前6个月投入运营，预计达产后，该矿的年矿产铜产量将提升至60万吨以上，跃居非洲首位、全球第四大铜矿，这在某种程度上缓解了市场对铜矿供应紧张的担忧。在中国，冶炼加工费用持续低迷，矿产供应维持紧张局面。同时，中国政府为了响应节能降碳的号召，限制了铜的新增冶炼产能，导致精铜的供应更加趋紧。不过，中国的再生冶炼产能仍相当充裕。据海关数据显示，今年4月中国铜精矿的进口量达到234.79万吨，连续两个月增长，并高于去年同期水平。这一增长在一定程度上抵消了检修对产量的影响，使得产量依然保持在高位。库存方面，LME期交所和上海期交所的库存数据均有所上升。本月库存增加的主要原因是下游消费需求疲弱，同时国产铜的到货量也有所增加。由于现货贴水较大，许多持货商积极交仓，导致仓库到货量大幅增加。因此，国内现货流通压力较大，对铜价构成了一定的下行压力。

【需求面】：国内实际货物需求疲软，高昂铜价抑制下游采购欲望，市场观望情绪浓厚，导致采购商入市采买积极性走弱。而本月国内市场电解铜库存升至四年来新高位，因铜价高企与需求疲软不匹配。另外，高昂铜价还大幅提升了生产企业的成本，削弱企业的补库的积极性，持货商面临去库压力。然而，铜在全球电气化转型中的核心地位关键，其导电性能优越。加之，中国楼市政策，新能源汽车政策利好及节能降碳行动方案提振市场情绪，铜市需求前景积极，为铜价提供支撑。

【现货面】：本月现货市场交易氛围保持低迷态势，持货商持库压力日益高企，下游企业畏高且谨慎，高价持续抑制买家备库意愿，市场买卖双方的分歧逐步加大，进一步阻碍了现货的去库存的进程，整体看实际需求疲弱继续对铜市构成压力。

【长江铜业视点总结】：本月，宏观市场情绪由积极炽热逐步转向谨慎。根据下旬公布的美联储会议纪要显示，政策紧缩面临不确定性，多数官员倾向继续紧缩，几乎全员支持减缓缩表。而且，近期的美国经济数据不支持降息，美联储官员频发鹰派言论，并暗示高利率将在较长时间保持，削弱了降息预期，进而推升美元及美债，导致市场资金在铜价高点选择撤离，对铜价构成压力。不过，高盛、花旗等机构仍积极乐观的看好铜价，再加上中国房地产政策、新能源汽车政策和节能降碳行动方案多箭齐发，对市场情绪形成明显的提振，也显著增强了市场的消费信心，为铜价提供强劲的上涨动力。同时，全球铜矿扰动和供应紧张亦支撑铜价。然而，国内实货消费疲软和高库存压力拖累铜价。

整体阐述，当前铜价面临多重因素的综合影响，既有宏观经济的压力，也有政策和供应方面的支撑。但本月铜价在前期的强劲涨势更多是来自于资金和美国挤仓压力，而并非是来自于实物贸易商的实际需求。这种由投机行为主导的涨势，其基础并不稳固，容易受市场情绪和投机资金的影响。因此，在美联储鹰派纪要公布后，金属市场出现一片资金抛售潮，再加供需利空点，内外库存上涨和实体现货消费疲软，导致铜价松动，出现高位回调。不过，在中国强大的政策预期（如万亿国债、楼市、新能源和节能降碳方案等利好政策）和能源转型带来的情绪提振下，铜价回调幅度相对涨势而言有限。本月铜价站上历史新高点，高位格局延续。

五、五月铜行业要闻

1、【第一量子公司寻求与巴拿马新政府就Cobre Panama铜矿分歧进行“对话”】

据外电5月6日消息，第一量子公司（First Quantum）周一称，该公司正寻求与巴拿马新政府就Cobre Panama铜矿分歧进行“对话”，以共同寻找解决针对该铜矿分歧的方案。上周日，Jose Raul Mulino被选举为巴拿马新任总统。

2、【智利3月份铜产量小幅下滑，受Codelco拖累】

外媒5月11日消息，智利铜业委员会（Cochilco）周五公布的2024年3月份智利铜产量小幅下滑至433,300吨，同比下降0.7%。这一变化主要归因于国有铜业巨头Codelco的产量减少，尽管其他矿场的产量有所增长。

3、【南方铜业计划最早于今年启动陷入停滞的秘鲁矿山项目】

据外媒5月21日报道，随着社会政治紧张局势缓和以及秘鲁政府支持该项目，南方铜业公司(Southern Copper Corp.)希望最早于今年开始在秘鲁沿海山区一座一度竞争激烈的铜矿进行建设。

4、【必和必拓放弃了以490亿美元收购英美资源集团的提议】

外媒5月29日消息，必和必拓(ASX: BHP)在周三早些时候拒绝了世界最大的矿业公司英美资源集团(LON: AAL)延长谈判的请求后，撤回了收购英美资源集团(LON: AAL)的提议，并表示，尽管它相信自己的出价“令人信服”，但该公司致力于“有纪律的方式”进行并购。

六、下月铜市展望

对于后市，在金融市场的波动中，铜价通常被视为衡量全球经济健康状况的指标，其价格走势一直受到投资者和生产者的密切关注。近期美国经济数据喜忧参半，美联储决策者预计通胀利率下降，暗示不急于降息。在缺乏明确的政策指引下，市场参与者对铜市的态度逐步转向谨慎，铜价上方存有横盘整理的压力。然而，从国内政策角度看，近期政策发力积极，特别是在房地产领域，政策调整力度之大和国家的重视程度之高都为市场带来了积极信号。同时，新能源汽车政策也呈现出乐观态势，这些政策导向有望为铜需求提供一定支撑。此外，冶炼端的低TC供应缩减利多逻辑仍在持续，短期内铜价可能仍会在偏高位置运行。但值得注意的是，中国实际需求面依然疲弱，特别是在房地产领域，实际销售和投资数据依然疲软。虽然政策调整已经出台，但政策的落地效果尚需时间验证，因此短期内铜价受到实际需求疲弱的制约。

综合以上因素，沪铜市场的高位格局预计将持续，且仍存有上冲势头，但海外市场仍存在不确定性，多头资金可能会暂时选择获利止盈，观望。此外，仍然需要警惕现货需求疲弱的延展性和政策效果的不确定性带来的风险。同时，要关注美国核心PCE通胀数据（是金属商品的风向标），对铜价有着直接影响。预计下月铜价将在【80500-88500】元/吨的区间内运行，投资者应密切关注市场动态和政策变化，以制定合理的投资策略。

操作建议:谨慎观望。（以上内容仅个人观点，据此入市风险自负）

关注5月31日晚国际财经事件（北京时间）

①20:30 美国4月个人收入/消费支出；美国4月PCE物价指数年率

②21:45 美国5月芝加哥采购经理人指数（PMI）

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