铝市的定价权，正被持续下行的库存曲线悄然改写。截至最新数据，上期所铝库存已连续11周下降，最新报364702吨（36.47万吨），单周下降26796吨，去化斜率在上周走陡；与此同时，伦敦金属交易所铝库存走平于244525吨（24.45万吨），近期纹丝不动，仍处本世纪低位。内外盘同步低库存，为铝价筑起罕见的库存托底网。库存不再是单纯的供需结果，而成了多空力量都要考量的定价变量，去化与累积都被赋予超越基本面的含义。市场因而对库存数据的边际变化格外敏感。
把数据拆开看，低库存的结构性含义更加清晰。上期所铝库存从7月3日的505914吨持续回落至364702吨，11周累计下降141212吨，周均去化逾12000吨，其中9月4日当周单周降26796吨为近月最大降幅；LME铝库存则在244525吨附近横盘逾1周，注销仓单结构未见松动，可交割品牌稀缺的状况没有缓解。与库存下行对应的，是盘面并未出现逼仓式拉升——沪铝2610合约最新价格24530元/吨，较昨结算价24560元下跌30元（更新时间：12:16），盘中最高24675元、最低24530元；伦外铝收盘价3360美元/吨，较昨收3334美元上涨26美元，外强内弱格局延续。铝升贴水均价-20元/吨、较上日走低10元，现货端维持贴水，期现基差9月9日为-5元，显示低库存尚未转化为现货端的强势溢价，弱需求仍在压制价格弹性。换言之，低库存目前更多体现为下方风险的缓冲垫，而非推升价格的主动力，这也是盘面横盘、升贴水维持贴水的内在逻辑。库存的去化更多来自供给端的到货偏少，而非终端需求的实质回暖，该现象决定了低库存的支撑成色有限。
低库存与弱需求的拉锯，决定了铝价短期难有趋势性突破。36.47万吨的上期所库存与24.45万吨的LME库存构成硬约束，任何供给扰动都会被低库存放大；而升贴水贴水与基差偏弱，说明下游接货意愿并不积极，去库更多源于到货偏少而非消费走强。后续需关注上期所库存能否延续去化、LME注销仓单是否出现松动，以及传统旺季预期能否兑现为真实订单；在库存拐点出现前，铝价或继续在低位库存与偏弱需求之间寻找平衡，低库存托底、弱现实压顶的格局暂难打破。若去化节奏在后续出现反复，低库存的托底逻辑将被重新定价，价格中枢的波动区间或随之打开。对于依赖库存信号判断方向的资金而言，区分主动去库与被动去库，比单纯盯住库存绝对量更有意义。低库存托底与弱需求压顶的拉锯，仍将是短期铝价的主线。
CCMN
长江有色网讯 小江
【免责声明】：凡注明文章来源为“长江有色金属网”的文章，均为长江有色金属网原创，版权归本网站所有，任何媒体、网站或个人未经本网站书面授权不得转载。凡本网注明来源：“XXX(非长江有色金属网)”的文章，均转载自网络，版权归原作者及其公司所有。本站已尽可能对作者和来源进行了标注，若有疏忽造成漏登，请及时与我们联系，我们将根据著作权人的要求，立即更正或删除有关内容。本网站所发布的文章目的在于传递更多信息，并不构成任何投资及应用建议。
