Jefferies在最新研报中对铜市发出明确转向信号——此前的“矿端恢复”假设已被证伪。该机构大幅上修远期价格预测，2027年LME铜均价上调至6.50美元/磅（约14,330美元/吨），2031-2032年峰值看至8.00美元/磅（约17,600美元/吨），较原预测分别上调18%和23%。这一调整的核心逻辑在于：全球铜矿供应缺口比预期更深、持续时间更长。
一、 供给端：三大“硬伤”打破平衡
Jefferies指出，此前市场对2025-2026年新矿集中投产缓解紧缺的预期过于乐观，现实是三大供给支柱同时出现裂痕：
Grasberg（印尼）复产推迟：受地下矿块崩落法（Block Caving）推进不顺影响，该全球顶级铜矿的产能爬坡远落后于原计划，全面放量被推迟至2027年以后。
Kamoa-Kakula（刚果金）量价双杀：虽然长期产能目标未变，但近期矿石入选品位下降及剥采比上升，导致短期产量指引下修，且现金成本显著抬升。
智利“慢性失血”：作为全球最大产铜国，智利4月产量创下23年来最疲软水平。资源枯竭、水资源短缺及社区抗议形成“不可能三角”，老牌产区的衰退趋势难以逆转。
基于此，Jefferies测算：至2030年底，全球铜矿年均供应缺口将达到49.1万吨。这不再是周期性的库存波动，而是结构性短缺的常态化。
二、 需求端：高价抑制有限，刚性增长确立
尽管铜价高企，但Jefferies强调其在终端制造中的成本占比决定了需求破坏有限：
白色家电与电动汽车：铜占制造成本约25%。即便铜价上涨25%，仅推高整机成本5%-6%，在整车BOM中占比更低，对需求冲击微弱。
数据中心与算力基建：AI算力扩张带动配电与散热系统升级，铜在此类基建中的需求弹性远高于价格弹性。
三、 后市展望与操作启示
1. 价格路径推演
铜价运行中枢将系统性上移。市场需习惯“矿紧底”的存在——当TC/RC长期处于负值区间，冶炼端被动收缩将封杀价格深跌空间。2027年14,330美元/吨并非终点，2032年17,600美元/吨的峰值意味着铜价将进入“2万美元时代”的预备期。
2. 操作建议
产业客户：摒弃“铜价太高会崩”的线性思维。建议在10.3-10.5万元/吨（约14,300-14,600美元/吨）区间逐步建立原料库存，利用期货贴水或期权工具锁定成本，防范矿端突发扰动带来的急涨风险。
投资者：关注具备高自有矿比例、低现金成本、无重大社区风险的矿业龙头（如Freeport、First Quantum及国内头部矿企）。在宏观情绪导致铜价回调时，这些标的具备最强的反弹弹性。
风险提示：若全球经济陷入深度衰退导致需求坍塌，或大规模铜替代技术（如超导材料、全铝变压器）取得突破，上述长牛逻辑将面临证伪风险。
（据Jefferies Securities研报公开内容整理，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
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