行情回顾：本月铜价核心驱动力转向市场套利交易，特朗普4月2日对等关税计划及月末25%汽车关税政策加剧不确定性，铜价大幅回撤，难复刻去年5月高光。当前铜价深陷政策预期逻辑，传统供需分析失效，叠加美联储利率政策色彩偏鹰3月铜价区间震荡显著（最高触及83320元/吨，最低76690元/吨），月均价79000-80100元/吨。需持续追踪美国贸易政策及关税落地节奏，以把握价格波动核心逻辑。

一、月度价格走势复盘

1.1现货价格走势

        ▲CCMN现货铜3月份走势图

如上图所示，2025年3月，国内现货铜价偏强上扬。长江有色金属网——长江现货1#铜月均价报79810元/吨，日均上涨150元/吨，环比2月均价（76982.78）上涨3.67%；同比2024年3月均价上涨12.42%。

1.2沪铜期价走势

▲CCMN沪期铜3月份走势图

如上图所示，2025年3月沪期铜震荡高走后回落。本月沪铜结算价报79651.43元/吨，月均线上涨4.10%，日均上涨214.76元，环比2月均价（76906.67）上涨3.57%；同比2024年3月均价上涨12.16%。

1.3LME铜价格走势

▲CCMN伦敦（LME）铜3月份走势图

CCMN数据显示，2025年3月LME期铜震荡偏强。本月伦铜均价报9744.29美元/吨，日均上涨17.62美元/吨，环比2月均价（9383.7）上涨3.84%；同比2024年3月均价上涨11.02%。

1.4内外库存数据

▲CCMN沪铜社会库存3月份走势图

如图所示，2025年3月沪铜库存高位下降，整体月度库存减少33,041吨至235,296吨，环比跌幅12.31%，但仍处于6个半月最高位。

▲CCMN伦敦（LME）铜社会库存3月份走势图

如上图所示，2025年3月LME铜库存下降，月度库存减少50,700公吨至211,375公吨，环比跌幅19.35%。

二、宏观政策风云

2.1：海外宏观政策动态：

①、美国消费与地产承压

▶ 2月零售销售环比骤降1.2%（创2021年7月来最大降幅），3月NAHB房产指数跌至39（2024年8月来最低），开发商担忧关税、成本上涨及春季销售不确定性。

②、美联储暂停降息，鹰派信号加强

▶ 3月20日凌晨2：00，美联储在FOMC会后宣布联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变，这是美联储第二次暂停降息，点阵图显示年内不降息预期升温（1→4人），降息两次预期降温（10→9人）。

③、经济数据分化加剧

▶ 3月制造业PMI初值49.8（低于预期51.8），服务业PMI54.3超预期；美联储下调经济增长预测至2%，上调通胀预估，预计2025年降息50基点。

④、消费者信心创三年新低

▶ 3月消费者信心指数92.9，连续四个月下滑，创2021年1月来最低，降幅为三年来最快。

⑤、通胀顽固+收入增长组合

▶ 2月核心PCE物价指数同比2.8%（预期2.7%），环比0.4%（预期0.3%）；个人收入月率跃升0.8%（预期0.4%），浇灭美联储提前行动预期。

⑥、欧央行谨慎应对关税冲击

▶ 管委温施称需平衡增长与通胀，4月或暂停降息，2025年加息概率低，通胀风险偏上行。

⑦欧元区PMI微幅回暖

▶ 3月制造业PMI初值48.7（预期48.2），综合PMI50.4（预期50.8），服务业PMI50.4（预期51）。

2.2：国内宏观政策动态：

①、楼市新政聚焦“好房子”

▶ 政府工作报告首提“好房子”，推动安全舒适绿色智慧住宅建设，并将稳楼市纳入政策框架，优化公积金政策（降利率、扩范围、支持首付）。

②财政政策加码扩内需

▶ 2025年计划提高财政赤字率、扩大政府债券规模，支持全方位扩大国内需求。

③零售景气指数小幅回升

▶ 3月中国零售业景气指数50.2%（环比+0.1%），租赁经营类51.4%（+0.3%），电商经营类50.1%（+0.8%）。

④电动车以旧换新成效显著

▶ 超165万消费者享受政策，补贴10亿；1-2月汽车制造业利润同比增11.7%，新能源车3月销量62.2万辆（同比+30%，环比+40%）。

⑤工业利润承压分化

▶ 1-2月规上工业企业利润总额9109.9亿（同比-0.3%），采矿业（-25.2%）承压，制造业（+4.8%）逆势增长，电力热力（+13.5%）亮眼。

⑥消费新政多措并举

▶ 两办印发《提振消费专项行动方案》，提出促工资增长、扩财产性收入、优化“一老一小”服务、推动多业态融合、加强以旧换新等。

⑦基建需求强劲增长

▶ 中国电建1-2月新签合同1928亿（+8%），能源电力业务占比超60%（1211.75亿，+20.11%）。

三、供需动态：

3.1【供应端】：

•①海外主要矿端和区域产量变化

▶必和必拓启动智利埃斯孔迪达铜矿选矿厂升级计划，投资20亿美元，系该国108亿美元投资计划重要一环。科布雷铜矿重启进程受阻，原定2025年听证会推迟至2026年2月，100亿美元项目重启不确定性增加，加剧供应紧张局势。阿根廷铜矿开发迎来突破，预计2027-2028年首个大型铜矿（继Alumbrera矿后）将投产，有望缓解区域供应压力。全球显性库存维持高位，超70万吨（创2019年以来新高），但区域失衡显著。北美关税预期引发出口前置，叠加智利Altonorte冶炼厂（34.9万吨年产能）停摆、墨西哥冶炼暂停，海外现货市场趋紧。印尼、赞比亚增产显著，印尼安曼矿业2024年精矿产量激增39%，3月底将产阴极铜；赞比亚增产12%至82万吨。中国铜产量预期增长，或达1240-1245万吨（+4.9%），再生铜冶炼维持高位，但进口承压。2月铜精矿进口量双降，哈萨克斯坦、墨西哥降幅显著，凸显进口端挑战。

•②库存、短缺矛盾与市场政策影响

▶国际铜研究小组数据显示，12月全球精炼铜短缺收窄至2.2万吨（11月缺口为12.4万吨），但国内库存回升至67万吨高位，3月中旬去库拐点预期落空后转为累库。区域库存失衡显著：北美、智利、墨西哥供应趋紧，而国内港口库存降至53.7万吨低位（截至3月21日），凸显矿端供应脆弱性。矿冶矛盾进一步加剧，铜精矿TC（冶炼费用）承压负向走弱，冶炼厂亏损扩大，2月长单亏损678元/吨，现货亏损达2093元/吨，二季度被动减产风险上升。政策与进口限制方面，印尼临时允许自由港公司出口精矿（期限6个月），巴拿马放行12万吨铜精矿；中国进口窗口未开启，到货有限，部分冶炼厂检修并加大出口，对铜价形成支撑。而且国内产业支持政策加码，鹰潭市推出9条33项措施推动铜基新材料集群发展，为行业注入新动力。

3.2 需求端：

​ •①消费提振与政策支撑

▶2月楼市回暖，一线城市及部分二线楼市成交回升，广州一手住宅成交同比增46%（面积）、59%（套数），二手房升温显著，政策助力房价企稳，改善型产品增多。以旧换新政策加码效应显现，2025年特别国债增至3000亿元支持以旧换新，已带动汽车/家电/家装消费超1.3万亿，汽车置换/报废补贴申请超100万份。新能源汽车消费爆发，比亚迪2月销量激增164%，乘用车海外销量6.7万辆；全国电动自行车以旧换新总量达166.4万辆（超2024年全年），中国电动汽车市场增速76%领跑全球。家电政策继续深化，深圳推出12类高效能家电以旧换新补贴，涵盖冰箱、洗衣机、空调等。

•②行业复苏与结构性分化

▶金三消费旺季推动下，铜下游铜杆和线缆企业订单环比恢复至近季节性平均水平，但终端供需错配问题凸显：包装、空调、电池箔等领域订单虽稳健，电网订单却尚未发力，叠加铜价飙升抑制下游采购意愿，贸易商压价接货导致市场供过于求。成品库存持续累积，尽管海外需求修复及电池旺季刚需形成一定支撑，但仍需关注去库进度及政策变量影响。进口端承压，1-2月铜矿砂及精矿进口量微增1.3%，未锻造铜及铜材进口量下降7.2%，季节性改善预期下进口套利窗口或将关闭。积极信号方面，电网招标回暖、光伏4月组件排产计划环比增长8.3%、新能源汽车电池壳体订单同比增22%、地产后周期支撑家电需求，同时船舶轻量化转型与分布式光伏抢装形成需求“双引擎”，推动3-4月龙头企业满负荷运行。区域分化显著，欧元区财政扩张预期提振耗铜增速，而美国消费动能边际趋弱；亚洲库存高位叠加关税政策落地，或关闭进口套利窗口，需警惕市场情绪降温风险。

•②现货旺季兑现一般

▶本月现货市场相对2月份回暖，交投活跃度提升，现货维持小升水状态，库存整体去化。但高铜价严重抑制下游需求，买盘大幅缩减，库存去化幅度受限。炼厂到货及进口报关量减少，国内社会库存周减万吨，保税库存却周增近万吨至11万吨，较年初增近10万吨，凸显现货消费疲弱，金三旺季预期兑现一般。　　

四、月度总结

本月铜价扶摇直上，但临近月末涨势回撤，月均价79651.43元/吨，月均线上涨4.10%。

宏观方面：美国经济数据好坏参半，滞胀风险攀升，美联储内部鹰鸽分歧显著，3月利率按兵不动。尽管鲍威尔释放年内两次降息信号，但特朗普关税政策持续搅动市场，金融市场开始交易经济增速大幅回落预期，尤其25%汽车关税掀起惊涛骇浪，加剧全球汽车股市集体败落，加剧了贸易壁垒升级进程，推升避险情绪急速升温，同时削弱了金属需求前景。这一连锁反应凸显了全球经济与金属市场的深度联动性，政策不确定性成为关键变量。国内经济稳中有进，两会后政策密集落地，多部门协同发力提振消费。货币政策加码观察期延长，叠加“以旧换新”政策刺激，汽车/家电/家装消费超1.3万亿元，汽车置换/报废补贴申请突破100万份，内需释放动能强劲。

价格驱动逻辑：本月铜价主要受美国进口关税政策冲击，长期超额进口预期落空，多头离场引发价格回调。但需关注两个支撑：供需结构：美国已发生超额进口，二季度非美地区现货趋紧，叠加精矿与废铜供应紧张，中国旺季需求稳健，下游或逐步适应更高价格。废铜市场：1-2月废铜进口36万吨（+13%），其中自美7万吨，但COMEX计价比价恶化导致2月美废铜出口减少，预计3-4月到货量进一步下降，废铜供应收紧推升阳极铜需求替代（低氧杆扣点2000元 vs 阳极铜700元）。

技术面与短期策略：技术支撑位78000-80000，需观察下游需求释放节奏，待市场情绪企稳后择机入场。

五、铜行业热点

5.1【必和必拓将向智利埃斯孔迪达铜矿投资20亿美元】

3月3日消息：必和必拓将推进一项20亿美元的投资计划，以优化全球最大铜矿埃斯孔迪达的选矿厂，这是智利108亿美元投资计划的一部分。

5.2 【印尼媒体称，自由港印尼公司已获得127万吨铜精矿出口配额】

3月17日消息：印尼新闻网站Bisnis.com报道，自由港印尼公司首席执行官托尼？韦纳斯周一表示，在印度尼西亚同意延长其出口许可证后，该公司已获得约127万吨的铜精矿出口配额。

5.3 【中国计划增加钴和铜等国家金属储备】

3月21日消息：中国计划在2025年增加钴、铜、镍和锂等关键工业金属的国家战略储备，以应对能源转型需求激增（如电动车电池，占钴需求的40%）和地缘政治紧张加剧（如特朗普关税双重压力）。

5.4【智利Codelco将更多铜现货销售转向美国】

3月31日讯，在3月28日（周五），全球最大铜生产商--智利国家铜业公司（Codelco）首席执行官Ruben Alvarado表示，已经在将部分现货销售转向美国。Alvarado亦表示，他认为铜没有理由受到制裁或征收关税，并预计短期波动之外，铜需求的长期基本面将强劲。

六、后市展望

3月铜价经历"飙升-跳水"过山车行情，核心驱动力源自特朗普关税政策预期转变。此前市场预计美国对铜关税调查需数月，但3月26日汽车关税生效（4月3日执行）使预期缩短至数周，COMEX与LME铜期货套利空间骤缩，Comex升水回落至1523美元/吨（本月曾创1615美元纪录）。若美铜关税落地且无豁免条款，海上铜或转至LME仓库，加剧市场压力。

通胀数据再添波澜：美国2月核心PCE同比环比双增，叠加个人收入月率意外增长，"通胀顽固+收入增长"组合打破美联储降息幻想。数据公布后，出现美债涨、黄金涨、美元跌的怪象，显示市场转向"滞胀交易"逻辑。

国内新能源汽车市场逆势增长：截至3月28日，汽车以旧换新补贴申请超176.9万份，新能源乘用车零售超205万辆（同比+34%）。智利铜业巨头Codelco仍转向美国现货销售，反映全球铜流动再平衡。

展望4月：关税不确定性+全球经济前景恶化，铜价或维持高位区间震荡（78000-83000元/吨）。

♦操作建议：观望为宜。

♦短期矛盾：全球显性库存高位 vs 区域现货紧张；国内产量增长 vs 矿端供应脆弱性。

♦长期风险：项目延期（科布雷铜矿）、冶炼停产（智利、墨西哥）及矿冶利润压缩，或持续扰动供应稳定性，叠加进口压力，铜价支撑与利空交织。

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